外賣“成團”，拼好飯爲美團帶來提效新模式
美團拼好飯通過外賣“成團”帶來了一種全新的商業模式，通過供給端“以量換價”疊加平台集中化配送的方式，爲用戶、商家、騎手三方帶來更高效用，並促進平台效率提升。我們維持24-26 年收入預測爲3248/3837/4501億元，yoy+17.4%/18.1%/17.3%，預測非IFRS 歸母淨利潤爲377/534/700億元，yoy+62.1%/41.6%/31.1%，按照7 月8 日收盤價對應24-26 年PE分別爲17.6/12.3/9.4，匯率（人民幣對港幣）假設1.09，基於SOTP 模型的目標價149.5 港元，維持“買入”評級。
性價比消費及下沉市場成外賣新趨勢，美團順勢推出“拼好飯”在疫後的經濟復甦中餐飲市場展現了強勁的韌性，22 年低基數影響下，23年中國外賣市場同比增長+45%，佔餐飲比重從2015 年的3.9%上升至2023年的28.3%，重要性凸顯。同時餐飲消費趨勢正在逐漸轉向高性價比，根據紅餐產業研究院，2023 年全國人均餐飲消費金額爲42.6 元，相比2022 年的43.2 元呈現下降趨勢。根據Quest Mobile，2023 年4 月外賣服務在高線城市滲透率爲21.5%，在低線城市滲透率則低於15%，下沉市場滲透空間較大並開始接棒用戶群增長。在性價比和外賣下沉趨勢下，22 年4 月美團上線拼好飯，截至2024 年1 月已經在一線和新一線城市迅速推廣。
強化滿足受衆細分需求，在供給端和配送端模式創新拼好飯的模式創新在於：1）拼好飯在供給端與商家協商制定低毛利的供貨價格，商家配合做出低平價產品同時以價換量，平台以具體商品爲單位呈現並給予最低價的商品更多流量，從而幫助中小商家實現獲客，並滿足用戶追求低價的心智。2）拼好飯在配送端通過目的地集中配送帶來更高配送效率。
其通過鼓勵用戶拼單，使騎手採用“暢跑模式”配送，在相同時間內完成普通騎手2-3 倍訂單量，從而實現配送效率的提升，根據我們的測算，拼好飯模式下平台每單配送時間下降46%，單均配送成本由7 元下降至3.7 元。
低客單轉移帶來更高盈利空間，規模效益下探索UE 回正拼好飯對美團外賣的影響體現爲，一是低客單價訂單UE 的顯著改善，二是優化單量結構，助力美團外賣單量中長期穩健增長。單量的增長體現包括對低價格敏感新客的引入，以及存量用戶中消費習慣的遷移和頻次的提升。而當前來自於對低客單價盈利改善的貢獻更爲突出，預計到2025 年拼好飯單量佔比達到10%-11%，對於美團外賣盈利的改善區間爲43 億-85 億元。拼好飯自身而言，隨着規模效益提升和美團自身精細化運營精進，UE 回正仍在探索，我們預計平均拼單量爲4-5 單時拼好飯有望實現單均盈虧平衡。
風險提示：經濟復甦需求疲軟；外賣需求下滑；市場競爭加劇。