國內變壓器“小巨人”，積極開拓全球市場。公司成立於1999 年，成立之初產品以消費、家電領域的變壓器爲主，後進入能源行業，產品拓展至光伏升壓變、箱變等，2017 年在深交所上市。近年來，公司積極佈局海外市場，在馬來西亞、泰國、美國、墨西哥等國家推進建設生產基地。
公司2020-2023 年營收&利潤CAGR 達37.2%/60.0%，業績快速增長。
“新能源&配網&數據中心”協同驅動，電力設備需求高景氣。1）光伏：
2023 年國內光伏新增需求爆發式增長，裝機容量同比+147%，綜合考慮電網消納能力下，我們預計中國/全球2023-2026 年光伏裝機CAGR 分別爲10%/21%，海外光伏增勢延續；2）配網：美歐配電設備投資受新能源、工業回流、疫情後補庫等多需求驅動，處於景氣週期；3）數據中心：根據Cloudscene 數據，全球數據中心集中於美國，2022 年美國數據中心數量達2793 座，是其他各國的五倍及以上，同時預計2024-2030年市場規模CAGR 達8.2%。綜上，光伏升壓變、配電變壓器處於高景氣階段，公司有望受益於海外變壓器產業趨勢、收入利潤實現高增。
能源產品以出海導向爲主，深度綁定大客戶並提高海外直銷比例，渠道&產能加速佈局。1）公司能源產品已形成“2+X”矩陣，由逆變器零部件高頻電感延伸至光伏升壓變、智能箱變等，當前增量主要看光伏升壓變。2）公司深度綁定光伏行業大客戶，是陽光電源、華爲等逆變器龍頭核心供應商，2023 第一大客戶營收佔比達43%。核心客戶海外光儲高增，有望帶動公司產品間接出海高增，吉安&安徽工廠產能加速釋放以匹配核心客戶需求。3）間接出海外，公司積極推動海外直銷比例（美、歐爲主），強化海外營銷團隊佈局，客戶涵蓋光伏逆變器、EPC 及電網公司。同時推進美國、墨西哥、泰國等海外變壓器產能以規避貿易風險，我們預計北美產能24-26 年逐步投產，遠期海內外產能有望達1：1。
照明產品基本盤穩固，大客戶深度綁定。根據Statista 數據，全球LED照明市場收入將從2024 年的1240 億美元增長到2026 年的1600 億美元，CAGR 達7%。公司主要生產照明電源和照明燈具類產品，性能國際領先，深度綁定宜家、SUL、Kichler、飛利浦等國際核心大客戶，且有馬來西亞等海外產能配套。展望2024 年，照明業務有望穩中略增，往後年份維持基本盤穩定，爲能源業務保駕護航。
盈利預測與投資評級：公司綁定光伏龍頭企業，海外佈局深遠，成長空間較大。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.5/4.9/6.4 億元，同比分別+66%/+40%/+31%，對應PE 分別爲21/15/11 倍。考慮到公司出海能力強，海外直銷比例有望快速提升，新產品逐步放量，給予2024年30 倍PE，目標價26.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：可再生能源裝機不及預期，海外市場拓展不及預期，匯率波動的風險，競爭加劇。