产品结构优化，降本增效增厚利润投資要點：
公司H1 與Q2 業績強超預期，利潤翻番，H1 利潤幾乎超過23 全年H1 業績預告：公司24H1 預計實現歸母淨利潤6.9~7.5 億，同比增長99.4%~116.8% ； 預計實現扣非歸母淨利潤6.6~7.2 億， 同比增長103.4%~122.1%。
Q2 單季度業績預告：公司Q2 預計實現歸母淨利潤3.6~4.2 億,同比增長115~151%；預計實現扣非歸母淨利潤3.3~3.9 億，同比增長116%~156%。
產品結構優化，降本增效增厚利潤
產品結構優化疊加降本增效，帶來業績質變式提升。我們認爲公司業績的強勢表現主要歸因於：
結構優化：積極把握市場機遇，持續調整產品結構，部分高毛利產品銷量上升。公司23 年原料藥板塊毛利率由22 年的12.94%大幅提升至23.84%，目前抗生素產業鏈景氣度高，原料藥與中間體處於高位，公司積極調整產品結構，部分高毛利產品銷售規模同比增加。我們預期抗生素產業鏈保持高景氣，公司原料藥板塊毛利率仍將繼續提升。
提質增效：作爲國藥系化藥平台，深入開展提質增效，通過改進工藝技術、強化一體化管理、規模化生產，生產成本同比有所下降。
降本控費：公司持續推進降本控費，提振管理效益，期間費用同比下降明顯，公司經營效率提升空間巨大。公司銷售費用率從從2019 年的29.59%逐漸下滑至2023 年的17.84%，2024Q1 進一步下降至14.52%。主要是公司降本增效項目制的推動成效以及公司過億製劑產品大多納入集採擠壓銷售費用所致。我們預期降本增效有望持續推進，公司各項費用率仍有改善空間。
國藥併購元年，賬面貨幣資金充足，外延投資併購有支撐。
截止2023 年年報，公司總資產193.52 億元，總負債50.14 億元；公司資產負債率從2018 年的48.72%逐漸下降至2023 年的25.91%。2023 年公司賬面貨幣資金59.73 億元，充足的在手現金爲公司外延投資併購提供支撐。預期公司將積極拓展產業鏈、完善業務佈局，加大外延式產業佈局。
盈利預測與投資建議
公司業績持續超預期，在國藥系改革持續兌現的背景下強勢業績表現有望持續，因此，我們將公司2024-2026 年收入增速由-5%/0%/0%調整至3%/6%/7% ， 將2024-2026 年公司淨利潤增速由37%/17%/13% 調整至67%/17%/14%（不考慮未來整合併購預期），EPS 分別爲0.86/1/1.14。考慮公司作爲國藥集團旗下統一的化藥工業平台，具有國藥集團內工醫協同優勢，且國改降本增效預期持續改善公司業績，維持“買入”評級。
風險提示
抗生素原料藥與中間體價格下降，國改降本增效不及預期。
