维持“增持” 评级。考虑到公司钛合金项目由于定增的原因推后，下调公司2024-2025 年归母净利润预测为10.18/10.53 亿元（ 原10.96/13.35 亿元），新增2026 年归母净利润预测为12.09 亿元，对应EPS 分别为2.54/2.63/3.02 元。考虑到同行业公司估值水平的下降，给予公司2024 年13 倍PE 进行估值，下调公司目标价至33.02 元（原37.19 元），维持公司“增持”评级。本報告導讀：
公司鈦精礦、鐵精礦產品產銷量平穩，兩大產品的價格相對強勢。公司鈦合金項目持續推進，預期鈦合金項目將爲公司帶來增量。
投資要點：
維持“增持” 評級。考慮到公司鈦合金項目由於定增的原因推後，下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲10.18/10.53 億元（ 原10.96/13.35 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲12.09 億元，對應EPS 分別爲2.54/2.63/3.02 元。考慮到同行業公司估值水平的下降，給予公司2024 年13 倍PE 進行估值，下調公司目標價至33.02 元（原37.19 元），維持公司“增持”評級。
鈦精礦供需偏緊，價格偏強。從海外各大鈦精礦生產商的年報看，2023年全球鈦精礦供給有所下降。其中，力拓公司2023 年鈦精礦產量111.1萬噸，同比下降8.9 萬噸；肯梅爾公司2023 年鈦精礦產量109.15 萬噸，同比下降10.93 萬噸；貝斯資源公司2023 年產量29.75 萬噸，同比下降3.77 萬噸。鈦精礦行業的資本開支處於低位，預期2024 年全球鈦精礦增量較低。而鈦精礦需求端，2023 年我國鈦白粉產量421.77萬噸，同比上升32.06 萬噸，2023 年海綿鈦產量21.54 萬噸，同比上升3.84 萬噸。地產影響下，鈦白粉產量預期平穩，而海綿鈦由於消費電子、化工等行業的上升，產量將逐步上升。鈦精礦供給偏緊，預期價格將持續偏強。
鋼鐵需求偏強，鐵礦需求良好。由於地產新開工已經大幅下降，地產在鋼鐵需求的佔比已降低。2024 年以來，地產對鋼鐵需求的影響逐步減弱，而專項債等對基建的支撐作用明顯。此外，鋼鐵需求側的製造業、出口需求良好，鋼鐵行業需求不弱，鐵礦石需求良好。
鈦合金項目繼續推進，預期未來將逐步放量。根據公司公告，公司鈦合金項目擬募資49.43 億元用於年產 6 萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目。該項目最終產品爲鈦錠、鈦粉等，是公司現有鈦精礦產業的有效延伸。我國鈦材消費量逐年增加，根據有色金屬協會鋯鈦分會數據，2023 年我國鈦材消費量14.8 萬噸，同比增加0.3 萬噸，其中化工、航空航天行業對鈦材消費的支撐明顯。根據公司公告，該項目預期將在2025 年6 月完成工程建設並陸續產出中間產品，預期2025年後將逐步放量。
風險提示：新建產能投產不及預期；鈦精礦價格大幅下滑。
