來源：中信證券研究
作者：崔嶸、李翀
2024年6月美國新增非農就業人數略超預期，教育和保健服務以及政府部門是主要貢獻行業。4月和5月新增非農就業人數大幅下修、6月失業率超預期上升、薪資增速放緩、勞動力參與率上升的組合顯示美國勞動力市場降溫進程有所加快。
但從各項指標來看，美國當前勞動力市場的鬆緊情況與2018-2019年相似，在歷史週期中仍然偏緊。高利率環境下，預計美國勞動力市場將延續降溫趨勢。
經濟和通脹兩端的風險有所平衡，不過美國目前的失業率仍處於歷史低位，通脹是否回到可持續降至2%的軌道還有待觀察。我們預計聯儲局依舊偏向控制通脹風險，年內不降息，“以時間換空間”，繼續壓制美國需求和通脹。
事項：美國2024年6月新增非農就業人數20.6萬（預期19萬，前值21.8萬）；失業率爲4.1%（預期4.0%，前值4.0%）；薪資同比增長3.9%，環比增長0.3%（前值分別爲4.1%和0.4%）；勞動力參與率62.6%（預期62.6%，前值62.5%）。
2024年6月美國新增非農就業人數略超預期，教育和保健服務以及政府部門是主要貢獻行業。
6月美國新增非農就業人數爲20.6萬人，略超市場預期的19萬人，但低於修正後的前值21.8萬人。薪資增速同比增速爲3.9%，低於前值4.1%；環比增速0.3%，低於前值0.4%，薪資增速符合市場預期。失業率爲4.1%，高於預期和前值4.0%。
分行業來看：
商品生產部門6月新增就業1.9萬人，其中建築業新增2.7萬人，爲本月商品生產類別新增就業的主要貢獻；採礦和伐木業沒有新增就業；製造業總體減少0.8萬人，其中非耐用品新增0.2萬人，耐用品減少1萬人，耐用品中的汽車及零部件行業增加0.59萬人。
服務生產部門新增就業11.7萬人，其中，教育和保健服務新增8.2萬人（其分項醫療保健和社會救助服務新增8.24萬人），是此次服務生產類別新增人數的主要貢獻行業，批發貿易新增1.42萬人，較修正後前值0.15萬人有較多增加。
政府部門新增就業7萬人，較修正後前值2.5萬人有顯著增加。
6月私人部門整體就業擴散指數爲59.6，前值由63.4下修至56.4；6月製造業就業擴散指數爲45.8，前值由59下修至48.6。
此外，6月勞動力參與率升至62.6%，與預期持平，高於前值。
4月和5月新增非農就業人數大幅下修、6月失業率超預期上升、薪資增速放緩、勞動力參與率上升的組合顯示美國勞動力市場降溫進程有所加快。
第一，4月和5月美國新增非農就業人數合計下修11.1萬人，其中4月從16.5萬人下修至10.8萬人，5月從27.2萬人下修至21.8萬人。另外，過去5個月中有4個月的數據被下修，今年1-5月合計下修25萬人。正如我們在5月的非農數據點評中所提示的單月的波動和數據之間的矛盾屬於正常現象，且新增非農就業數據需要經過兩個月的修訂才能確定終值，新增非農的終值顯示今年上半年美國勞動力市場延續降溫趨勢。
第二，6月平均時薪同比增速下降至3.9%，取兩位小數爲3.86%，是2021年下半年以來的最低增速。在超額儲蓄耗盡後，薪資增速對美國消費的影響有所放大，薪資增速的下降也與今年以來美國消費有所走弱相呼應。
第三，專業商業服務的分項臨時支持服務行業6月減少4.89萬人，是2021年4月以來的最大降幅，或顯示企業對未來需求的不確定性增加，首先削減臨時員工以應對經濟壓力。
第四，失業率超預期上升至4.1%，其中變動較大的是20歲以上女性失業率由3.4%增加至3.7%，以及亞裔失業率由3.1%上升至4.1%。6月4週中有3周初請失業金人數超預期，與當月失業率上升相匹配。
第五，整體勞動力參與率上升至62.6%，25-54歲勞動力參與率上升至83.7%，已高於疫情前的83%，顯示黃金年齡勞動力已充分供給。
從各項指標來看，美國當前的勞動力市場的鬆緊情況與2018-2019年相似，在歷史週期中仍然偏緊。高利率環境下，預計美國勞動力市場將延續降溫趨勢
從每個空缺職位對應的失業人數、U3失業率、壯年人口參加工作比例、主動離職率等多項衡量勞動力市場鬆緊的指標以及在貝弗裏奇曲線上的位置看，當前美國勞動力市場與疫情前2018-2019的勞動力市場相似。今年以來的新增非農就業數據有所走弱，但和歷史上勞動力市場偏緊的年份相比仍然偏強，勞動力參與率相較可比年份仍然偏低。
結構上，疫情後勞動力市場呈現服務業強於製造業的特徵，尤其是醫療保健行業的帶動作用尤爲明顯；另外，政府部門對整體新增非農的貢獻在疫情後顯著增強。
在聯儲局保持高利率的環境下，預計美國勞動力市場將延續降溫的趨勢。
我們預計聯儲局依舊偏向控制通脹風險，年內不降息，“以時間換空間”，繼續壓制美國需求和通脹。聯儲局有雙重使命，菲利普斯曲線有兩端。
5月CPI顯示美國通脹進一步降溫，6月失業率上升至4.1%，經濟和通脹兩端的風險有所平衡。不過目前的失業率仍處於歷史低位，通脹在美國進口價格指數有所回升且住房通脹保持粘性的情況下是否回到可持續降至2%的軌道還有待觀察。當前聯儲局仍有時間偏向控制通脹風險。
市場方面，根據CME數據，目前市場預計9月降息概率爲72%。降息預期提振給市場造成波動，非農數據公佈後美元指數下行、10Y美債利率下行至4.28%左右，三大股指均上漲。
在勞動力市場降溫但不疲軟、美國經濟保持韌性的情況下，我們預計聯儲局年內不降息，“以時間換空間”，等待更多的通脹好數據。
風險因素
美國就業市場韌性超出預期；美國後續CPI數據超出預期；美國經濟提前進入衰退。
編輯/Jeffy