民航空管龙头，三重驱动因素助力成长。公司招股说明书显示，公司在各空管用户的主用系统占比达63.64%，核心技术突出。公司将受益于三大行业变化：1）在现有8个空管中心基础上，有望额外增设9个区域空管中心；2）8大区域空管主用系统国产替代扩容；3）原有系统替换更新。公司招股说明书显示，2022年我国空管系统行业市场规模为50亿。而根据我们测算可得，2030年空管投资规模有望达119亿。公司簡介
公司是中電科28所唯一上市平台，主營業務爲民航空管、道路交通、城市治理及企業級信息化，公司持續投入研發強化業務能力。2023年度，公司實現營業收入16.76億元，同比增長6.35%；實現歸母淨利潤1.32億元，同比增長47.6%。公司於2023年06月28日首發上市，共發行40,870,000股，首發價格25.28元，募集資金10.33億。募集資金投向新一代智慧民航平台、智慧交通管控平台、公共信用大數據支撐和服務平台以及研發中心建設項目項目，並補充流動資金。公司積極佈局低空空管業務，將貢獻第二增長曲線。
投資邏輯：
民航空管龍頭，三重驅動因素助力成長。公司招股說明書顯示，公司在各空管用戶的主用系統佔比達63.64%，核心技術突出。公司將受益於三大行業變化：1）在現有8個空管中心基礎上，有望額外增設9個區域空管中心；2）8大區域空管主用系統國產替代擴容；3）原有系統替換更新。公司招股說明書顯示，2022年我國空管系統行業市場規模爲50億。而根據我們測算可得，2030年空管投資規模有望達119億。
機場信息化系統，量價齊升增量顯著。公司機場信息化產品受益於42個樞紐機場信息系統國產替代，及217箇中小機場信息化建設加快進行。公司從原本提供機坪塔臺信息化產品，到後續提供整套的機場信息集成系統（IIS），供應價值量顯著提升。
低空空管先發佈局，貢獻第二增長曲線。傳統民航管理系統和低空管理系統技術相似，公司積極開拓低空空管等業務。2022年9月，公司中標民航管理幹部學院低空項目，金額7888萬元。2024年1月，公司中標安徽省低空項目，金額955萬元。根據我們測算，空管系統遠期市場廣闊，有望達1753億。
盈利預測、估值和評級
預計公司2024-2026年公司實現營業收入19.8億/23.8億/28.5億元，同比+18.4%/+20.1%/+19.7%，歸母淨利潤1.6億/2.0億/2.5億元，同比+20.7%/+25.1%/+25.0%，對應EPS爲0.98/1.22/1.53元。公司民航空管業務穩健發展，低空經濟賦予第二增長曲線，業務成長性較強，給予公司2024年68倍估值，對應目標價66.30元。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
民航空管業務發展不及預期；低空建設進度不及預期；行業競爭加劇；限售股解禁風險；應收賬款和應付賬款週轉天數偏高風險。
