信號鏈+MCU 雙平台驅動，24Q1 業績拐點已至。芯海科技是一家集感知、計算、控制、連接於一體的全信號鏈芯片設計企業，專注於高精度 ADC、高可靠性MCU、測量算法以及物聯網一站式解決方案的研發設計，產品廣泛應用於工控、消費、汽車等多個領域，下游客戶涵蓋榮耀、vivo、OPPO、小米、華米、麥克韋爾、飛科、匯川、漢威、四方光電、南方電網等全球知名企業。公司23 年營收呈現逐季度增長的趨勢，23H2 隨着市場需求逐步復甦及客戶庫存結構逐步優化，下游客戶需求有所增加，23Q4 公司實現營收1.49 億元，同比+12.9%，環比+18.3%。24Q1 公司實現營收1.51 億元，同環比實現顯著增長，24Q1 公司收入大幅增長的原因在於BMS 和PC 新品放量，同時消費電子等領域需求亦有顯著提升，共同帶動公司收入增長，奠定公司全年增長的良好基礎。
AIPC 滲透率有望快速提升，芯海科技PC 產品全面佈局。加持AI 功能的PC有望顯著提振消費者需求，根據Canalys 預測，AIPC 將從2025 年開始快速普及，預計至2028 年約佔所有PC 出貨量的80%。自2019 年進軍PC 領域以來，芯海科技始終致力於構建國際領先，以EC 爲核心橫向拓展到PD、HUB、BMS、HapticPad 等的多元化計算外圍系列產品的PC 生態，已有產品進展迅速且在持續迭代升級。我們看好公司PC 產品不斷引領國產替代，並且圍繞高精度ADC+高性能MCU 持續豐富產品料號，單機價值量有望顯著提升，芯海科技將憑藉豐富的產品佈局深度受益AIPC 的產業浪潮。此外梳理公司在研項目可以發現公司車規產品的投入力度明顯加大，車規級產品也將保障公司未來成長的充足動能。
盈利預測及投資建議：我們看好公司的未來發展，預計2024/2025/2026 年公司實現營收分別爲7.07/10.35/13.66 億元， 對應增速63.3%/46.4%/32.0%。預計2024/2025/2026 年公司實現歸母淨利潤分別爲-0.32/0.92/1.96 億元，對應增速77.56%/384.46%/113.96%。選取同樣爲模擬信號鏈及MCU 芯片業務的聖邦股份、納芯微、艾爲電子作爲可比公司，選取PE 估值法，可比公司2025/2026 年PE 估值均值分別爲66.8/38.4x，芯海科技2025/2026 年PE 估值分別爲42.3/19.8x，對比可比公司具備估值優勢，給予“推薦”評級。
風險提示:下游需求不及預期，研發進度不及預期，行業競爭加劇。