核心觀點：
中長期視角下，公司目標市場潛在利潤豐厚，利潤增長彈性較大。根據交強險數據測算，乘用車20 萬元以上區間利潤佔行業穩態利潤中樞約84%，中國品牌2023 年在乘用車 20 萬元以上市場通過重構競爭格局獲取的利潤佔比約16%，同比+6.4pct。綜合考慮新產品週期、品牌勢能和驅動技術的選擇儲備，公司的利潤增長彈性值得期待。
公司歷史上三次轉折所體現的中長期生命力：快速糾偏機制與持續迭代能力。根據公司官網和公告，公司經歷三次轉折：（1）轉折一：2 座Mini SEV 戰略失誤後公司及時止損，重新思考定位6 座SUV 藍海市場，體現出公司優秀的市場選擇和產品定義能力；（2）轉折二：面對華爲合作車企入局後的競爭加劇，公司加速產品和組織架構迭代，以支撐L 系列產品接連實現爆款；（3）轉折三：理想MEGA 銷量不及預期後公司快速反思糾偏，迅速調整資源投入方向穩住L 系列銷量和份額。
短期核心關注公司高端車市場份額表現、海外出口潛在突破空間的打開和純電車型上市的放量驗證。（1）理想L6：攜品牌勢能下沉佈局，拉動公司高端車市場份額企穩向上；（2）出口打開增長空間：開拓海外市場，目標中東市場潛在需求較大。（3）純電新車型：智能駕駛進階和超充加持下的純電車型佈局值得期待，有望驗證品牌張力。
盈利預測與投資建議：我們歸納的新勢力成長路徑爲“通過電動做強品牌求生存，通過混動（增程）做大規模求突破”，理想汽車作爲此路徑下的典型代表，依然擁有較高的成長置信度。我們預計公司 24-26年EPS 分別爲3.89/5.14/7.02 元/股。參考可比公司估值，同時考慮公司銷量中樞上移後的潛在利潤彈性，給予公司24 年25 倍PE 估值，對應港股合理價值爲106.55 港元/股，給予“買入”評級；對應美股合理價值爲27.23 美元/ADS，給予“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期；市場競爭加劇；消費者需求變化等。