國內汽車座椅總成龍頭企業，座椅業務放量可期公司深耕乘用車座椅零部件20 餘年。2019 年併購德國格拉默後，現已形成包含乘用車座椅總成、中控系統、內飾部件、頭枕、扶手和商用車座椅總成等各類汽車座椅在內的產品矩陣。公司客戶資源豐富，遍及全球，涵蓋外資、合資、自主以及新勢力車企。隨着原材料漲價和缺芯情況好轉，主機廠產銷增加。公司作爲乘用車座椅總成稀缺標的，訂單量有望迎來持續增長，利潤表現未來可期。
多措並舉實現降本增效，格拉默盈利能力持續改善，扭虧拐點或現格拉默爲歐洲老牌商用車座椅和乘用車內飾件供應商，客戶資源豐富，產品矩陣完善。自繼峯2019 年收購格拉默，母公司對其從生產、採購、管理、研發、財務等全面開展降本增效。2023 年，格拉默實現營業收入 177.23 億元，同比增長 13.71%；實現經營性 EBIT4.34 億元、EBIT3.34 億元（2022年同期經營性 EBIT 爲 2.52 億元、EBIT 因含商譽長期資產組減值影響爲-2.64 億元），格拉默 2023 年經營性 EBIT 和 EBIT 的差額主要是因爲EBIT 包含了美洲地區部分一次性產能調整費用及匯兌損失影響；實現淨利潤 0.22 億元，同比扭虧爲盈。隨着整合進程推進，扭虧拐點有望加速來臨。
產品單車價值顯著提升，產能佈局完善，新業務放量未來可期燃油車時代，李爾、安道拓等外資廠商壟斷乘用車座椅總成行業。電動化時代自主車企車型迭代加速，對供應鏈安全及響應速度訴求不斷提升，國產供應商有望乘勢而起。公司現由Tier2 座椅零部件供應商轉爲Tier1 座椅總成供應商，產品單車價值量由400-500 元提升至座椅總成5000-6000 元。
乘用車座椅方面，截至24 年3 月31 日，公司在手訂單共9 個，客戶囊括新勢力、傳統主機廠和高端合資品牌，客戶結構多元。此外公司通過在傳統內飾的客戶積累和技術佈局，積極拓展出風口等新業務，全面佈局智能座艙。截至 2024 年 3 月 31 日，隱藏式電動出風口在手項目超60 個；2023 年，公司出風口產品實現營業收入 2.81 億元，同比實現數倍增長；隱藏式門把手和車載冰箱均獲客戶定點。產能方面，新工廠背靠安徽和東北產業集群，預計座椅產能達80 萬套（合肥60 萬+長春20 萬）。公司目前產能儲備充足，客戶結構多元，新業務放量未來可期。
投資建議：預計公司 2024-2026 年實現歸母淨利4.19/8.26/12.38 億元，當前市值對應2024-2026 年PE 爲31/16/10 倍。公司爲國內汽車座椅龍頭，隨着格拉默整合逐漸成效，乘用車座椅有望快速放量，給予2024 年PE 估值35-40 倍，對應目標價11.55-13.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新客戶拓展不及預期，原材料價格持續上漲，客戶放量不及預期等。