預測1H24 核心淨利潤18.5 億元，同比增長約19%
我們預計公司1H24 收入同比微增，其中飲料低單位數增長，方便麪略下滑。我們預計公司核心淨利潤同比增長19%左右，略好於市場預期，主因公司減促及提價帶動下毛利率提升好於預期。
關注要點
1H24 收入受高基數影響，整體表現穩健。根據中金商超數據，1H24 軟飲料板塊延續2023 年消費趨勢，保持較好動銷，好於必選消費行業整體，尤以茶飲料、包裝水及果汁飲料表現更好；2024 年1-5 月茶飲料/包裝水/果汁飲料商超渠道銷售額同比+10.1%/+7.9%/+4.9%。我們草根調研顯示公司飲料銷售額在同期高基數（1H23 飲料同比+9.5%）影響下1H24 同比低單位數增長，表現穩健，我們預計茶飲料爲主要增長驅動力，碳酸飲料及果汁或面臨高基數壓力，5-6 月或受天氣影響整體飲料業務表現轉弱。我們預計公司1H24 方便麪收入同比略微下滑，主要受去年高基數拖累（1H23 面同比+3%）；受提價備貨影響，我們預計2Q24 面銷售增速環比1Q24 改善。
減促及提價帶動1H24 毛利率擴張，預計1H24 扣非利潤實現較好增長。我們預計1H24 公司毛利率同比提升1-2ppt，主要受益於方便麪減少促銷、1L飲料提價等，上半年面毛利率提升幅度或好於飲料。費用方面，我們預計公司費用投放增加帶動銷售費用率同比小幅上行。綜合以上因素，我們預計1H24 公司扣非淨利潤同比增長高雙位數，其中由於1H23 含一次性稅後收益0.85 億元，我們預計1H24 報表淨利潤同比實現雙位數增長。
下半年飲料景氣度有望延續，利潤率改善趨勢不變。我們預計2H24 飲料業務受益於出行、戶外、熱夏天氣等因素有望延續1H24 趨勢，公司積極推進飲料創新，今年陸續推出“康師傅無糖烏龍茶”、高端無糖茶“茶的傳人”等，我們預計茶飲料較好增長有望帶動整體飲料實現穩健增長。我們草根調研顯示，康師傅方便麪於7 月初開始提出廠價，提價幅度約中個位數，我們預計提價短期或對銷量有一定影響，但長期看有望帶動行業競爭格局改善，利好公司長期利潤率提升目標實現。考慮成本端糖價、瓦楞紙價格2H24 同比有望回落以及面提價，我們預計2H24 毛利率有望繼續提升，下半年扣非利潤有望繼續兌現較好增長。公司逐漸重視利潤率提升，我們認爲若行業格局改善，或有望利好康師傅中長期利潤率的提升。
盈利預測與估值
基本維持24/25 年盈利預測不變，扣非利潤同比+20.6%/7.5%，當前交易在15/14 倍24/25 年P/E；考慮市場估值上行，上調目標價14%至12 港元，對應18.0/16.7 倍24/25 年P/E和20%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求復甦不及預期，原材料價格波動。