2023 年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、 “春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度，积极进行风险压降，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。投資要點：
大股東爲上海國資，管理層更迭完成開新局
浦發銀行總行設在上海，2024Q1 末總資產規模超9 萬億元。公司第一大股東爲上海國資，上海國資對其發展也給予了諸多支持。
2023 年四季度，公司完成管理層更迭。公司現任董事長張爲忠在對公業務、普惠金融業務等領域具有豐富的管理經驗，到任後帶領公司開啓“百日攻堅”、 “春季攻堅”等行動，聚焦“一投三收”，加大資產投放力度，積極進行風險壓降，公司經營發展整體呈現企穩向好態勢。
風險化解卓有成效，利潤彈性有望釋放
公司的不良率在2015-2017 年快速攀升，在2017-2019 年高位盤整，2020 年之後持續改善。針對存量風險壓降問題，浦發銀行近年來保持了較大的不良處置力度。2019-2023 年，公司每年覈銷轉出額、覈銷轉出率均保持在550 億元、75%以上的高水位，2020 年以來，不良貸款額、不良貸款率已連續四年實現“雙降”。2024Q1 末，公司不良貸款率1.45%，較2019 年末下降60bp，存量風險接近出清。
公司持續加強對潛在增量風險的管控， 2021年以來不良貸款生成率呈下行趨勢。 2024Q1，公司不良貸款生成率（年化）爲1.03%，已達到近10 年最低水平。同業對比來看，其不良貸款生成率已降至上市股份行中位數水平。
資產質量問題曾是壓制公司估值的最主要原因。隨着存量風險逐步出清、新生成不良維持穩定，風險成本耗用減少有望對公司利潤增長帶來正貢獻。2024Q1，公司減值計提壓力減輕，歸母淨利潤同比增速顯著回升。
對公業務優勢顯著，發力“五大賽道”、重點區域浦發銀行對公業務具有傳統優勢，公司推動全行調整結構和資源配置，深耕科技金融、供應鏈金融、普惠金融、跨境金融、財資金融“五大賽道”，形成新的戰略突破點和營收增長點。近5 年對公一般貸款佔比提升近10 個百分點至56.6%，對公貸款佔比顯著高於上市股份行平均水平。
浦發銀行從上海出發，深耕長三角，輻射全國，在長三角地區具備完善的網絡佈局和良好的業務基礎，區位優勢明顯。公司加大在重點區域的信貸投放，在長三角、珠三角等重點區域貸款佔比逐年提升。在長三角區域存、貸款餘額均位列股份制同業第一。
淨息差未來走勢有望優於可比同業
浦發銀行的淨息差2022 年以來跟隨行業收窄， 2023 年降至1.52%，在上市股份行中爲第2 低。往後看，公司淨息差下行空間有限，下行幅度有望收窄。
從行業層面來看，穩息差逐步成爲監管和銀行的共識。近期監管層通過降低存款利率、禁止手工補息等方式降低銀行負債成本，呵護銀行淨息差。
從公司自身層面來看，浦發銀行在資產端加大信貸投放力度，增加高收益資產的獲取；在負債端提升低成本存款佔比，壓降高成本負債。公司對資負兩端的結構和定價優化雙管齊下，淨息差走勢有望優於可比同業。
盈利預測與投資建議
浦發銀行當前正處在困境反轉的階段：
資產質量方面，公司堅持 “控新降舊”並舉，存量不良接近出清，不良生成率持續下行，信用成本邊際改善，利潤彈性有望釋放。
資產投放方面，公司對公業務具有傳統優勢，所處區位經濟動能強勁，新一屆管理層幹勁十足，自去年四季度起連續發起 “百日攻堅”、 “春季攻堅”等行動，加大資產投放力度，信貸資產投放動能的增強有望帶動營收增速向上。
淨息差方面，公司主動作爲，在資負兩端的結構和定價共同發力，淨息差降幅有望收窄，走勢有望優於可比同業。
我們預測公司2024、2025、2026 年營收增速分別爲0.01%、4.54%、5.45%，歸母淨利潤增速爲6.30%、4.89%、5.27%，對應ROE爲6.23%、6.25%、6.29%。採用可比公司估值法，當前可比公司平均PB 倍數爲0.5 倍。考慮公司存量風險接近出清、信貸投放力度加大、淨息差精細化管控初見成效，增長動能有望顯著抬升，我們給予公司2024 年目標PB 0.5 倍，對應目標價10.9 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
資產質量反覆；信貸投放可持續性不足；淨息差下滑超預期。