維持“增持”評級：維持 2024~2026年 EPS 1.43/1.51/1.60 元。考慮公司作爲水電龍頭且分紅比例較高的估值溢價，給予2024 年24 倍PE，上調目標價至34.32 元（我們預計公司2024E 歸母淨利潤350 億元，分紅比例70%，34.32 元目標價對應2024E 股息率爲2.9%），維持“增持”評級。
事件：公司公告2Q24 境內水電發電量679 億千瓦時，同比+42.5%；其中烏東德電站78.6 億千瓦時，同比+32.8%；白鶴灘電站113 億千瓦時，同比+45.9%；溪洛渡電站134 億千瓦時，同比+69.2%；向家壩電站79.3 億千瓦時，同比+57.3%；三峽電站222 億千瓦時，同比+32.3%；葛洲壩電站51.5 億千瓦時，同比+23.0%。
Q2 電量高增，單季度業績有望加速增長。我們推測公司2Q24 發電量大幅增長主要受益於：1）長江流域來水同比偏豐：2Q24 烏東德/三峽水庫來水總量約218/982 億立方米，同比偏豐11.4%/36.9%；2）2Q23電量基數較低，2Q23 我國水電利用小時數695 小時，爲自2005 年以來的最低值（較歷史平均值-25.1%）。我們預計公司2Q24E 業績受益於電量高增或有望實現同比高雙位數增長。我們預計蓄能情況較好疊加低基數影響，公司3Q24E 電量或仍有望維持正增長：1）截至2024年7 月4 日三峽水庫水位爲158 米，同比+6.7 米；2）3Q23 我國水電利用小時數1128 小時，仍較2005 年以來歷史平均值低55 小時。
投資者要求回報率下行，公司估值體系重塑正當時。我們認爲公司現金分紅總額穩中有升的特質難能可貴，在投資者要求回報率下降背景下，公司的穩定股息相對價值有望提升（詳見2024 年3 月公司深度報告《國之重器大巧不工，穩定分紅溢價可期》）。投資者對公司的“要求股息率”可由無風險利率及要求風險補償兩部分構成，當前無風險利率仍處於下行通道（截至2024 年7 月4 日中債10 年期國債到期收益率2.25%，同比-39.8 bp），而未來投資者“要求風險補償”亦有望下降（市場對公司分紅金額穩定性預期提升、市場風格偏向與經濟週期相關性較弱的穩定類資產），我們認爲投資者對公司的“要求股息率”仍有下行空間。
風險提示：來水不及預期、電價低於預期、投資收益低於預期等。