江河集團：幕牆行業一體化服務綜合提供商公司成立於1999 年，創始人劉載望，爲全球高端幕牆行業第一品牌，2011 年在上交所上市。
公司主營業務分爲建築裝飾業務和醫療健康業務兩大板塊。建築裝飾板塊包括幕牆與光伏建築、室內裝飾與設計業務。在醫療健康板塊，公司定位國際化的專業眼科醫療服務提供商，以眼科爲主要方向。公司堅持主業發展戰略，旗下擁有JANGHO 江河幕牆、Sundart 承達集團（HK.1568）、港源裝飾、港源幕牆、SLD 梁志天設計集團（HK.2262）、Vision、江河澤明等行業知名品牌。2023 年，公司實現營業收入209.54 億元，同比增長16.05%；實現歸屬淨利潤6.72 億元，同比增長36.89%。
幕牆收入與訂單增速明顯，光伏幕牆轉型成效顯著。2023 年公司建築裝飾業務新增訂單約258.4 億元，同比增長10%，其中幕牆及光伏建築業務新增訂單約171.8 億元，同比增長21%。
2023 年公司累計承接光伏建築項目（BIPV）約13.7 億元，同比增長60.42%。公司光伏建築項目實現收入7.04 億元，同比增長309.30%。
公司投建光伏建築一體化異型光伏組件柔性生產基地項目，2023 年投產。通過異型光伏組件生產與現有幕牆工程業務協同，在滿足公司自身承接的光伏建築項目需要的同時加大對外銷售針對BIPV 工程的異型光伏組件產品，從產品路線打造公司新的利潤增長點。
BIPV：受益政策端持續推動+組件價格長期下行，需求快速釋放，公司充分受益光伏幕牆兼具發電、裝飾和建材功能，目前受到了政策端持續推動，同時在組件價格持續下行的大趨勢下，需求有望充分釋放。
政策端：1）標準建設：提出建築光伏一體化建設相關標準和圖集，同時配套部分強制性政策，例如2021 年10 月，頒佈全文強制性標準《建築節能與可再生能源利用通用規範》，要求自2022 年4 月1 日起新建建築應安裝太陽能系統；國家能源局配合國標委發佈的《建築光伏系統應用技術標準》，提出了建築光伏發電設計、施工、驗收、運行維護等要求。2）資金補貼：
全國及多個省市/區，已針對光伏建築一體化出臺地方性補貼政策，政策涵蓋了星級綠色建築、近零能耗建築、光伏建築一體化項目，按照建築面積、裝機容量或者實際發電量進行定額補貼。
市場端：隨技術的不斷進步組件成本長期持續保持下行趨勢，以BIPV 爲代表的光伏+建築的應用場景逐步具備商業價值，市場以價換量的時代逐步到來。光伏組件價格到2023 年末已經降至不到1 元/W 的水平，年內降幅約48%，極大刺激了終端需求的釋放，在投資成本下行+政策補貼雙重利好下，行業規模有望實現放量突破。目前光伏幕牆的主要應用市場是新建建築市場，存量建築幕牆改造的滲透率不高，測算到2025 年光伏幕牆市場空間整體有望達到0.39 億平米，對應裝機容量爲5.85GW，對應金額爲625.02 億元。進一步展望，如果光伏幕牆滲透率（新建市場）達到50%時，對應的市場空間規模爲4862.57 億元。公司持續發力光伏幕牆業務，2023 年錄得BIPV 收入、訂單的快速增長，異型組件產能投放有望進一步強化競爭優勢，大市場影響和市佔率，預計2024、2025 年公司實現歸屬淨利潤7.6、8.8 億元，對應當前收盤價PE 分別爲7.5、6.5 倍，“買入”評級。
風險提示
1、BIPV 新簽訂單不及預期；2、在手訂單執行不及預期；3、原材料價格波動不及預期；4、降碳政策推進不及預期；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。