陸金所以股代息選擇結果出爐，平安並表陸金所7 月3 日，中國平安和陸金所發佈聯合公告，平安選擇通過以股代息的形式收取陸金所此前的特別股息，平安佔陸金所股份總數由41.40%增至56.82%，陸金所財務業績將併入平安的合併報表。戰略協同層面，平安將陸金所並表，意味着平安對陸金所更強的控制力，可能促進更緊密的合作。
財務表現上，我們預計並表對平安的淨資產影響可能較小。我們維持對平安2024/2025/2026 EPS 的預測RMB7.58/7.99/8.24，維持基於SOTP 估值法的目標價RMB70（A）/HKD69（H）和買入評級。
平安對陸金所的持股比例升至56.82%
陸金所於3 月21 日宣佈發放100 億人民幣的特別股息，合USD2.42/ADS，並同時公告了以股代息計劃，股東可以選擇以現金形式收取特別股息，也可以選擇全部通過以股代息收取股息（不可以一部分現金，一部分以股代息）。
陸金所分別於6 月26 日和7 月2 日完成對美股和港股股東以股代息選擇的統計。陸金所股東安科技術和平安海外控股（均由平安全資擁有）均選擇以股代息，平安對陸金所的持股佔比將由41.40%提升至56.82%，因此平安將陸金所業績併入財務報表，我們預計陸金所仍將保持相對獨立的運營。特別分紅引起投資者興趣，宣告當日陸金所股價上漲45.7%，疊加1Q24 陸金所業績出現好轉跡象，近期股價呈現波動上漲的趨勢。
並表對平安淨資產的影響或不顯著
陸金所由平安的長期股權投資下的聯營企業變爲並表子公司，平安需要重估陸金所價值。截至2023 年末，陸金所在平安業績中的賬面價值是528 億人民幣（長股投，權益法）。特別分紅的除淨日和派息日分別在6 月和8 月。
結合陸金所上半年的利潤表現，我們估計陸金所在並表時點的賬面價值約525 億人民幣。假設並表後平安不調整陸金所的資產和負債，我們預計1H24陸金所的投後淨資產（按股份佔比56.82%計算）約521 億人民幣，與價值重估前的賬面價值差異不大，我們預計此次並表對平安淨資產的影響不顯著。此外由於選擇以股代息，平安須就所有陸金所要約股份和美國ADS 作出強制性全面要約，股份要約價格爲USD1.127/股或USD2.254/ADS。
壽險NBV 增長，財產險綜合成本率偏高
1Q24 平安錄得EPS RMB2.07，同比下滑4.6%，主要由於投資表現略弱於上年。壽險新業務價值（NBV）增長強勁，可比口徑下同比增長20.7%，主要由利潤率上漲推動。財產險COR 在一季度達到99.6%，屬於歷史上偏高的水平，主要受信用保證保險和自然災害的影響。
風險提示：NBV 大幅下滑、COR 大幅上升、投資出現重大損失。