公司爲全球領先聲光電產品及解決方案提供商。歌爾股份二十年來深耕聲學技術，逐步發展光電模組及產品，形成“零件+成品”的產品佈局。公司主要產品包括AR/VR 頭顯、TWS 耳機、智能穿戴等整機設備以及聲學、MEMS 傳感器和光電模組等精密零組件，是全球領先的聲光電產品一站式供應商。2023 年公司實現營收985.74 億元，同比下滑6.03%；歸母淨利潤10.88 億元，同比下滑37.80%。2024Q1 公司實現營收193.12 億元，同比下滑19.94%；歸母淨利潤3.8 億元，同比增長257.47%；公司毛利率爲9.2%，同比提升2.22pct；淨利率爲1.89%，同比提升1.44pct，盈利能力大幅改善。
業績修復動力足，XR 出貨量可期、產品結構持續優化。（1）大客戶TWS 耳機訂單回升，智能聲學整機業務營業收入及毛利率有望持續回升；（2）智能硬件板塊產品結構持續優化，毛利率較高的XR/可穿戴板塊營收佔比有望增長，帶動綜合毛利率回升；（3）精密零組件板塊，AI 終端放量帶動mems 等零組件ASP提升，高端零組件佔比升高有望進一步提升公司盈利能力；（4）公司積極調整產能佈局，疊加meta quest 3 親民版、Meta AR 產品等新品發佈，XR 板塊有望成爲公司未來持續增長的新動能。
調整股權激勵考覈目標，彰顯管理層信心。6 月27 日，公司調整股權激勵考覈目標，考覈指標由2024-2026 年營收不低於1064/1298/1549 億元，調整爲2024-2026 年營收不低於1064/1298/1549 億元或2024-2026 年歸母淨利潤較2023 年增長分別不低於 100%/140%/180%，對應歸母淨利潤分別不低於爲21.8/26.1/30.5 億元。考覈指標調整彰顯了公司對於業績和盈利能力修復的信心，能夠有效激發公司員工的積極性，有效提升公司的持續經營能力。
盈利預測、估值與評級：鑑於公司大客戶耳機業務回升、XR 新品發佈帶動增長、智能硬件板塊產品結構優化、零組件ASP 提升等因素影響，我們上調公司24-26年歸母淨利潤預測25.29/35.01/43.69 億元（ 調整比例爲+22.35%/+34.97%/+38.08%），對應24-26 年PE 分別爲26X/19X/15X。歌爾股份作爲國內消費電子龍頭企業，未來XR 滲透率逐步提升，公司XR 代工市佔率高，疊加公司智能可穿戴設備業務的穩定增長、耳機業務恢復，我們看好公司未來營收及業績的增長趨勢，維持“買入”評級。
風險提示：AR/VR 市場發展不及預期；消費電子需求復甦不及預期；毛利率修復不及預期。