公司立足山東、蘇北，聚焦肉鴨肉雞屠宰。公司主業涵蓋禽屠宰、飼料、種禽、調熟四大板塊，已圍繞雞鴨兩大品類建立了集飼料、種苗、孵化、屠宰加工、深加工等環節於一體的產業鏈運營版圖。自成立以來，公司聚焦屠宰加工，立足山東、蘇北，以輕資產模式帶動經營規模持續擴張。2023 年公司屠宰板塊收入佔比爲74%（其中鴨/雞產品對總收入貢獻分別爲42%/31%），禽肉銷量達165 萬噸，收入規模突破200 億元（近五年CAGR 爲15%），肉鴨、肉雞屠宰規模均位列國內前列，已成爲國內最大禽屠宰加工企業之一。
成本端：持續提升種苗配比，有望增強成本可控能力。種苗方面，2023 年公司在菏澤合資經營的“白羽肉鴨種禽養殖及孵化項目”落地，預計帶來約7000萬羽種苗孵化銷售產能。飼料方面，公司30 萬噸禽料募投項目已達產且正積極租賃周邊區域閒置產能，銷售規模有望維持較快增長。未來公司將圍繞補鏈強鏈目標，持續提升禽苗和飼料配套，相關產品銷量有望保持增長趨勢，進而部分對沖上游成本波動對公司屠宰環節造成的壓力。
收入端：屠宰產能穩步擴張，調熟業務快速發展。產能方面，公司肉鴨業務屠宰規模依靠募投項目投產、政企合作項目穩步擴張，未來隨肇慶高要肉鴨項目落地，公司肉鴨屠宰產能預計實現億羽級擴張並實現對粵港澳大灣區市場的有效覆蓋；公司肉雞業務已於5 月和宿遷當地政府簽署投資框架，未來“宿豫益客總部基地暨全產業鏈項目”預計將爲公司肉雞養殖、屠宰環節帶來億羽級擴張。產品方面，公司調熟品業務產品矩陣不斷豐富，產能逐步擴張，收入維持較快增長，未來有望不斷強化公司盈利能力。
景氣度：豬週期進入右側，有望同步帶動禽產業景氣。供給方面，受肉類下行週期以及海外禽流感影響，國內肉雞和肉鴨產能近年均有所調減。需求方面，受前期產能去化、疫情擾動影響，生豬供給缺口逐步顯現，豬週期步入右側，後續豬價回升有望同步帶動禽肉消費。綜合來看，供給偏緊疊加替代需求提振，禽產業景氣有望自底部持續修復，公司主業預計直接受益。
盈利預測與估值：益客食品作爲國內大型禽屠宰加工企業之一，內部補鏈強鏈穩步推進且有望受益畜禽養殖景氣回暖。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.1/2.2/1.8 億元（同比+224%/3%/-19%），EPS 分別爲0.5/0.5/0.4元。通過多角度估值，我們預計公司股票合理估值區間在9.4-10.2 元之間，較目前股價約有5%-10%溢價空間，給予“優於大市”評級。
風險提示：發生禽類疫病風險；飼料原材料大幅波動風險；食品安全風險。