專注新能源賽道，持續受益高盈利和高景氣度
源自明陽新能源投資控股集團，創始人管理經驗豐富。明陽集團深耕風能、太陽能等清潔能源近二十年，現爲新能源裝備行業的領軍企業。
公司從事輸配電設備，專注新能源賽道。公司產品包括箱式變電站、成套開關設備和變壓器，22 年新能源領域收入佔比達78%。
技術優勢疊加產品力，鞏固新能源頭部競爭地位。公司研發團隊由國務院津貼專家帶頭，基於技術優勢，公司21 年新能源（風電、光伏）領域訂單佔當年新增裝機15%，處於行業前列。
新能源賽道：1）產品技術含量高，賽道具備高盈利。行業對比發現2022年箱式變電站、變壓器毛利率（新能源-傳統）平均差距分別爲7、9pcts；公司內對比發現2022H1 變壓器、成套開關設備（新能源-其他應用）最大毛利率差距爲20.4、21pcts。2）政策端持續推動，受益下游高景氣度。雙碳目標+十四五規劃下，預計“十四五”末新能源發電裝機佔比超50%。公司風、光市佔率分別27%、15%，持續受益下游高景氣度。
核心看點1：海風升壓系統進口替代，量價齊升釋放彈性海上風電升壓系統增速快但國產化水平較低。預計25 年國內海上風電新增裝機15GW（yoy+50%）。海風升壓系統供應以ABB、西門子、SGB 等海外品牌爲主，2021 年市佔率爲90%。
公司海風升壓系統進口替代，量價齊升貢獻業績。公司海上風電升壓系統產品（海上風電升壓變壓器、海上風電充氣式中壓環網櫃）性能領先進口產品，且價格低海外5%-15%，服務響應更快，或能實現進口替代。海風變壓器毛利率高達47%，期待訂單逐步落地，帶來業績彈性。
核心看點2：海外變壓器緊缺，間接出海+全球化佈局雙輪驅動海外變壓器需求增長、供給短缺問題或將持續存在：美國本土變壓器、取向硅鋼（變壓器重要原材料）產能均僅可滿足本土20%需求，取向硅鋼產能瓶頸或限制變壓器擴產，由此帶來出口機會。
公司間接出海+全球化佈局雙輪驅動。2023 年將海外作爲重點開拓市場，初步建立間接出海+全球化佈局雙輪驅動戰略模式。通過與國內知名新能源頭部企業合作（如陽光電源、上能電氣等），快速擴大公司在國際市場知名度。同時，公司有序推進業務全球化佈局，已經獲得中國CQC、美國UL、歐盟CE、歐洲DNV-GL 認證等一系列國內外權威機構認證。
盈利預測
我們預計公司24-26 年實現營收62/77/93 億元， 實現歸母淨利潤6.0/8.0/9.9 億元。按照可比估值法，我們選取金盤科技、伊戈爾作爲可比公司，考慮公司受益於海風進口替代的同時，間接出海+全球化佈局雙輪驅動釋放業績和利潤彈性，因此給予公司25 年20X PE，目標價51 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海風升壓系統訂單拓展不及預期、產能擴張不及預期、下游新能源增長不及預期、毛利率不及預期、原材料價格波動風險、市場競爭風險、技術人才流失風險；測算具有主觀性，僅供參考等。