雖然這把達摩克利斯之劍並未解除，但央行“賣債”定調長端利率底部已基本探明，利率反彈力度決定壽險修復高度，首推太保和新華。
智通財經APP獲悉，東吳證券研報指出，當前縈繞在保險公司估值上方的仍是“利差損隱憂”。雖然這把達摩克利斯之劍並未解除，但央行“賣債”定調長端利率底部已基本探明，利率反彈力度決定壽險修復高度，首推太保和新華。首推中國太保（資產負債兩端綜合表現最優）和新華保險（利率對報表彈性最大）。
東吳證券主要觀點如下：
事件：7月1日，央行發文公告表示，爲維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作，長端利率應聲走高。
2024年4月以來，央行持續在多個場合“喊話”長端利率不宜過低。我們認爲本次表態的主要原因可能是長債利率再次接近了央行心中的“底線”。在5月的貨幣政策執行報告中，央行表示“4月末，30年期國債到期收益率已回升至2.5%以上，債券市場供需關係邊際改善”，隨後金融時報稱“2.5%至3%可能是長期國債收益率的合理區間”，均表明2.5%或是央行心中底線。6月19日潘行長於陸家嘴會議表示：“美國硅谷銀行的風險事件啓示我們，……當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用”。雖然，市場看似對央行“喊話”的反應日趨鈍化，但未來短期仍將圍繞央行預期管理展開，需要進一步關注央行“賣債”的進一步操作，我們認爲長端利率底部已基本探明。
資產端底部反轉預期是當下估值修復的核心。截止6月末，國內10/20/30/50年期國債到期收益率分別僅爲2.22%、2.38%、2.44%、2.45%，均處於2.5%關口下方，6月下旬以來有加速下行跡象，而2023年末分別爲2.56%、2.73%、2.8%和2.91%，今年以來分別大幅下行-33.3、35.9、38.3和41.5bps，利率曲線進一步平坦化，對保險公司或者當期淨投資收益和再配置收益帶來挑戰。
新準則下關注上市險企歸母淨資產增速和歸母綜合收益，體現資產負債匹配能力平衡。利率下行對不同種類金融資產的影響不同。以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）的資產價值計量隨市場利率波動而變化。利率下行，資產公允價值上升，產生正收益計入其他綜合收益，可以對沖利率下行導致的保險合同負債計量增加對淨資產的負面影響。1Q24末上市險企FVOCI資產在投資資產佔比由高至低分別爲：太保（60%）、國壽（49%）、人保（31%）和新華（25%）。太保的FVOCI資產佔比最高，其中其他債權投資佔比55.4%，其他權益工具投資佔比4.7%。1Q24末A股上市險企平均歸母淨資產較年初增速爲0.5%，其中太保增速最高（3.3%），新華降幅最大（-10.5%）。1Q24末A股上市險企其他綜合收益/淨利潤比值爲-87.7%，其中太保（-30.0%）這一比值差異最小，得益於資產負債匹配能力最強（公司1Q24末FVOCI資產佔比最高），新華這一比值差異最大（-323.8%），主要系公司FVOCI資產佔比較低所致。壽險公司負債久期高於資產久期，相同利率下行幅度下，負債端敏感度（主要爲可轉損益的保險合同金融變動） 高於資產端（主要爲其他債權投資公允價值變動）。
投資建議：當前縈繞在保險公司估值上方的仍是“利差損隱憂”。雖然這把達摩克利斯之劍並未解除，但央行“賣債”定調長端利率底部已基本探明，利率反彈力度決定壽險修復高度，首推太保和新華。首推中國太保（資產負債兩端綜合表現最優）和新華保險（利率對報表彈性最大）。
風險提示：長端利率持續低位徘徊，權益市場持續低迷拖累估值與業績