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【核心結論】我們認爲圓通的數字化降本優勢領先，國際業務有望成長爲公司的第二增長曲線。首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2024-2026 年EPS 分別爲1.27/1.43/1.63元/股，採用2024-7-1 收盤價對應PE 分別爲12.24/10.88/9.54 倍。絕對估值法下，測算公司每股價值爲20.4 元；相對估值法下，可比公司2024 年PE 均值15.18 倍，給予公司2024 年14 倍PE，測算每股價值17.8 元。我們將兩種方法的均值19.1 元作爲目標價。
【報告亮點】我們認爲圓通作爲快遞行業數字化轉型的標杆企業，通過“數字化+精益管理+執行”的有效組合，取得 2019-2023 年單票核心成本降幅行業第一的領先優勢。國際業務受益跨境電商市場的蓬勃發展，有望成長爲公司的第二增長曲線。
中國快遞行業長期增長可期，龍頭市佔率有望提升。2024-2027 年，中國快遞行業件量規模有望實現CAGR10%；我們預計2024 年行業件量有望實現1711 億件，同比約+20%。
監管當局引導快遞行業高質量發展，目前階段各電商快遞公司成本降幅趨緩，行業價格競爭有望階段性趨緩；快遞新規之下，頭部公司市佔率有望提升。
圓通位列電商快遞第一梯隊。2023 年圓通快遞業務量212 億件，市佔率爲16.1%，排名電商快遞行業第二；公司股權結構穩定，職業經理人團隊專業高效、執行力強；公司收入和利潤邊際改善，現金流充裕。
“數字化+精益管理+執行”打造圓通競爭優勢。圓通曆年資本開支節奏穩健持續，產能&件量規模提升是數字化工具得以發揮作用的基礎；“數字化+精益管理+執行”助力圓通核心成本（運輸&分揀成本）降幅位列電商快遞行業第一；一號工程助力加盟商降本增效，提升全網穩定性。圓通數字化轉型的成果使圓通在市佔率、單票收入、單票利潤上均位列電商快遞企業第二。
中國跨境電商零售市場發展推動跨境物流服務增長，貨代、國際快遞、航空三大業務有望開啓第二增長曲線。
風險提示：價格競爭激烈；成本大幅上漲；監管政策影響；宏觀經濟增長不及預期。