高效外送&打造独特差异化优势，未来拓店空间依然可观。达势股份通过聘用专职骑手、优化门店位置及智能调度系统赋能，向客户提供“30 分钟必达承诺”，叠加公司自身高度本土化以及丰富的产品矩阵，竞争优势显著。叠加品牌目前处于上行周期，23 年公司近半门店开设于新区域前10 门店，门店爬坡期短&同店增长强劲，看好后续同店维持稳定增长。中长期来看，达美乐中国拓店空间广阔，假设仅在一二线及消费力强的三线城市进行渗透，未来开店数量仍有望达到3507 家；单店模型方面，规模效应下Op Margin 仍具优化空间，在同店保持稳定的情况下，未来op margin 有望增长至15%-18%。達勢股份作爲比薩行業領軍品牌達美樂的中國獨家經銷商，產品種類豐富疊加“外賣30 分鐘必達”構築競爭壁壘。得益於較強的品牌勢能，公司於新增長區域加速擴張，同店量價齊升逆勢實現強勁增長，規模效益下帶動單店層面持續優化，利潤拐點已至。長期來看達勢股份拓店空間依然廣闊，單店Op Margin仍具優化空間，看好公司後續利潤持續釋放，首次覆蓋給予“增持”評級。
高速擴張的國內比薩領軍品牌，同店逆勢增長強勁。達勢股份作爲全球最大比薩公司達美樂的中國獨家經銷商，2010 年以來在國內拓店勢頭迅猛。至2023 年底，達勢股份旗下門店已達768 家，覆蓋城市數超20 個。得益於公司較強的品牌勢能，達美樂比薩於全國加速拓店。其中北上市場經營穩定，新增長市場表現亮眼，異地高速擴張的同時同店逆勢保持穩步增長。
餐飲業規模增長&外賣發展滲透助力比薩市場擴張，各品牌錯位競爭有望共享行業增量。中國餐飲業收入規模增長迅速，預計2027 年規模將達到7.7 萬億元。其中，西餐市場增速迅猛且領跑同業，預計2022 年至2027 年複合增長率可達13.2%，外送市場的高速發展亦有望帶動比薩市場進一步增長。格局方面，國內比薩品牌可以按照客單價劃分爲“主打高端市場”和“主打性價比市場”兩類。各主流品牌錯位競爭，未來有望共享行業增量。
高效外送&打造獨特差異化優勢，未來拓店空間依然可觀。達勢股份通過聘用專職騎手、優化門店位置及智能調度系統賦能，向客戶提供“30 分鐘必達承諾”，疊加公司自身高度本土化以及豐富的產品矩陣，競爭優勢顯著。疊加品牌目前處於上行週期，23 年公司近半門店開設於新區域前10 門店，門店爬坡期短&同店增長強勁，看好後續同店維持穩定增長。中長期來看，達美樂中國拓店空間廣闊，假設僅在一二線及消費力強的三線城市進行滲透，未來開店數量仍有望達到3507 家；單店模型方面，規模效應下Op Margin 仍具優化空間，在同店保持穩定的情況下，未來op margin 有望增長至15%-18%。
投資建議：達勢股份作爲比薩行業領軍品牌達美樂的中國獨家經銷商，品牌勢能強勁，高效外送打造差異化優勢，異地擴張同店保持逆勢增長領跑同業，長期開業空間廣闊，規模效應下Op Margin 仍具優化空間，目前公司利潤拐點已現，看好後續利潤持續釋放。預計公司24-26 年經調整歸母淨利潤分別爲0.4/1.3/3.0 億 元，首次覆蓋給予“增持”評級? 風險提示：拓店速度不及預期；拓店稀釋單店收入；宏觀經濟下行風險。
