截至目前公司已投运的垃圾焚烧发电项目中暂无类似争议。上調盈利預測與目標價，維持買入評級
濟寧發電收入爭議解決，增厚2024-26 年固廢業務利潤。上調盈利預測，我們預計公司2024-26 年EPS 分別爲2.13/2.23/2.43 元（ 前值1.99/2.18/2.38 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲14 倍，考慮公司2024-26 年歸母淨利CAGR 低於可比均值，給予公司24 年12 倍PE，目標價25.56 元（前值23.88 元）。應收回款加快，經營現金流保持在良好水平；資本開支下降，自由現金流擴大有望支撐派息規模提升；公司明確2024-26 年DPS 同比增長不低於10% ， 對應股息率不低於2.5%/2.7%/3.0%。維持“買入”評級。
濟寧發電收入爭議解決，增厚2024-26 年固廢業務利潤公司濟寧二期項目於2020 年下半年試運行，但因發電業務許可和購售電協議等爭議，國網山東濟寧供電公司暫停支付2020 年11 月至2024 年5 月該項目發電產生的電費。後經過法院終審判決，濟寧二期項目的發電收入爭議得到解決，公司於6 月21 日收到累計發電電費1.326 億元；公司預計將增加2024 年淨利潤約1.17 億元。考慮到固廢處理運營業務的增加，我們將公司2024-26 年固廢處理業務收入上調2.1%、毛利率上調0.22~0.23pct。
截至目前公司已投運的垃圾焚燒發電項目中暫無類似爭議。
自由現金流有望持續改善，2024-26 年分紅規劃明確2023 年/1Q24 公司經營現金流同比增加21 億/5.3 億，主要得益於應收賬款的回收加快；公司計劃在2024 年解決20 億以上的存量應收賬款回款，我們看好2024-26 年公司經營現金流保持在良好水平。公司在手固廢工程項目陸續完工，建設資金需求下降，公司計劃2024 年新增項目的資本性支出爲13.8 億元。我們預計2024-26 年公司自由現金流有望持續擴大，並將支撐派息規模的提升。公司最新的股東回報規劃中明確2024-26 年DPS 同比增長不低於10%，以2023 年爲基數，2024-26 年DPS 有望不低於0.53/0.58/0.64 元/股，股息率有望不低於2.5%/2.7%/3.0%。
風險提示：垃圾焚燒項目投產進度低於預期；融資趨勢發生大幅度逆轉；天然氣價上漲超預期。
