大股東增持空間打開，新管理層注入發展活力。2022 年以來法巴、市國資委、江蘇交控多次增持，對公司認可度高。銀行保險機構的外資股份比例限制取消後，法巴增持空間進一步打開。新董事長已於年初就任，年輕有爲，具備監管系統多年工作經驗，有望帶領公司戰略規劃和經營能力再上臺階。
經營特色持續沉澱，新增網點進入產能釋放期。對公端，政務金融優勢穩固，並加大服務實體經濟力度，科創、小微發展前景廣闊；零售端，消費貸爲零售轉型的重要抓手，消金牌照落地再添增長動能。截至2023 年底，新增100 家網點計劃基本完成，伴隨新網點陸續進入產能釋放階段，後續資產擴張具備較高的確定性。
存量大額風險出清，風險拐點已現。存量大額不良已充分計提減值，對業績的拖累出清。近年公司持續優化貸款投向，降低貸款集中度，截至2024Q1，不良率較2023 年末下降7bp 至0.83%，資產質量拐點已現。當前零售領域壓力雖邊際抬升，但不良率絕對水平不高且覈銷週期較短，預計資產質量保持穩中向好。
息差下行壓力可控，負債成本壓降空間較大。負債成本較同業偏高，主要受存款定期化拖累。伴隨前期高息吸收的長期限存款陸續到期，發力管控高息負債額度，以及中間業務帶動活期存款沉澱，負債成本具備較大改善空間，有望延緩息差下行。
業績增速具備向上動能，ROE 有望保持同業領先。2024Q1 營收、利潤增速雙回升，可轉債轉股意願有望進一步驅動業績釋放；年化ROE 較2023 年末提升1.85pct 至13.21%，後續有望繼續修復：1）新增網點產能釋放助力擴表。2）負債成本改善空間較大。3）非息收入有望保持高貢獻度。4）存量風險出清後，信用成本壓力可控。當前位置上，公司估值、股息在覈心城商行中具備比較優勢。
預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤同比增速分別爲10.4%/11.9%/14.6%，BVPS 分別爲14.76/16.35/18.18 元（前預測值爲14.70/16.26/18.11 元），當前A 股股價對應2024/25/26 年PB 分別爲0.70/0.64/0.57 倍。採用歷史估值法，參考近三年均值給予24 年0.82 倍PB，對應目標價12.04 元 /股，維持“買入”評級。
風險提示
經濟復甦不及預期；貨幣政策超預期收緊；資本市場波動超預期；重點領域風險蔓延；假設條件變化影響測算結果。