事項：
公司公告：2024 年06 月28 日，青島啤酒召開2023 年年度股東大會。
國信食飲觀點：1）預計上半年銷量承壓，目前公司多措並舉，力爭積極填補銷量缺口；2）預計上半年產品結構持續優化，全年銷售均價預計將延續提升；3）全年銷售費用投入或有所增加，但不會改變盈利能力提升趨勢；4）預計公司分紅率維持長期上行趨勢。考慮到二季度消費需求走弱、不利天氣的出現增大公司銷售壓力，小幅下調盈利預測，預計2024-2025 年公司實現營業收入347.1/358.9 億元（前預測值357.0/376.0 億元），同比+2.3%/+3.4%，實現歸母淨利潤49.2/56.4 億元（前預測值50.9/59.5 億元），同比+15.3%/+14.6%。當前股價對應PE 分別爲20/18 倍。中長期視角下，公司產品結構升級支撐利潤持續穩定的增長，分紅率走升強化股東回報，公司長期投資價值依然有強支撐，目前估值低位，維持“優於大市”評級。
評論：
預計上半年銷量承壓，下半年將積極填補銷量缺口據公司交流，因受需求偏弱、不利天氣、同期高基數等多重因素影響，公司上半年銷量預計將同比下滑。
但今年上半年公司嚴格控制出貨，目前市場上產品新鮮度高，且公司已針對7-9 月旺季在促銷活動、消費氛圍營造等方面做了較多準備，同時考慮到去年下半年低基數，預計下半年銷量同比增速轉正，持續填補前期銷量缺口。
預計上半年產品結構持續優化，全年銷售均價預計將延續提升上半年在總銷量下滑背景下，中高端產品也有增長壓力。但中低端產品收縮更快，產品結構依然優化，銷售均價提升趨勢未變。今年6-10 元啤酒細分市場韌性強，公司在此價格帶佈局有青島經典、嶗山等核心大單品，成爲產品結構升級的重要支撐。同時公司在高端細分市場保持推新品節奏，今年新上市奧古特A6、尼卡希等高端產品，高端老品青島白啤亦保持增長態勢，均有助於整體產品結構繼續升級。此外，因目前啤酒行業面臨低端產品銷量萎縮的壓力，公司產品結構享有一定程度的被動提升。
全年銷售費用投入或有所增加，但不會改變盈利能力提升趨勢考慮到今年公司在終端拓展、旺季促銷活動、消費者拉動方面的投入增多，預計全年銷售費用率略有提升。
今年原材料成本節省給公司費用投入打開了空間。年初公司已對大麥、鋁材進行鎖價，大麥成本確定性下行，鋁材成本平穩，玻瓶、紙箱成本平穩或下降，故綜合成本下行的確定性高。適度增投費用不會改變結構升級、成本下降背景下的盈利能力提升趨勢。
預計公司分紅率維持長期上行趨勢
近兩年公司開展了系列高端產能建設、工廠搬遷、產能升級等資本開支項目，資本開支處於相對高位。根據公司規劃，未來新建產能的必要性降低，資本開支項目以維護更新存量產能爲主，故預計在2026 年後公司資本開支金額明顯下降。與此同時，公司現金儲備足、經營性現金流充沛，因此未來公司分紅率預計將繼續提升。
投資建議：重視長期投資價值，維持“優於大市”評級考慮到二季度消費需求走弱、不利天氣的出現增大公司銷售壓力，我們小幅下調盈利預測：預計2024-2025年公司實現營業收入347.1/358.9 億元（前預測值357.0/376.0 億元），同比+2.3%/+3.4%，實現歸母淨利潤49.2/56.4 億元（前預測值50.9/59.5 億元），同比+15.3%/+14.6%，EPS 分別爲3.61/4.13 元。當前股價對應PE 分別爲20/18 倍。近期市場對公司全年業績預期有所下修，在股價與估值層面已有所反映。
三季度將是公司全年業績的關鍵期，近期北方天氣升溫、公司積極蓄力旺季銷售，三季度銷售大概率迎來改善。中長期視角下，公司產品結構升級支撐利潤持續穩定的增長，分紅率走升強化股東回報，公司長期投資價值依然有強支撐，目前估值低位，維持“優於大市”評級。
風險提示
宏觀經濟增長超預期放緩；中高端啤酒需求增長不及預期；公司核心產品渠道拓展結果不及預期；行業競爭加劇；成本超預期上漲。