預測2Q24 收入同比增長10%
我們預計2Q24 收入端同比增長10%，利潤端實現正向增長。公司業績受WPS AI短期落地節奏、B端授權需求短期擾動、B端訂閱轉型短期影響有所承壓，低於市場先前預期。
關注要點
C端訂閱業務或受短期因素影響爲主，AI應用仍能支撐成長中樞。3 月底公司WPS AI灰度定價發佈，至5~6 月公司短期商務促銷的節奏有所延後，我們認爲2Q24 公司個人訂閱業務增速或受到一定影響。我們預計至2Q24，WPS AI對收入的增量貢獻佔比較低，我們認爲短期波動後結合AI增量拉動，預計收入同比增速或將企穩回升。
B端授權主要拖累2Q24 業績，趨勢已過低點。公司4Q23 開始國產化相關訂單出現復甦，但至2Q24 趨勢有所波動，我們預計公司二季度機構授權業務收入出現較爲明顯下滑，拖累整體業績；但國產化建設時間節點維持不變，我們判斷整體國產化需求已過低點，全年看我們認爲公司機構授權收入有望實現同比正增長。
B端訂閱轉型持續影響表觀收入，合同負債或相對積極表現。公司2024 年開始推進場地授權向標準訂閱模式的轉型，在財務上會體現爲當期表觀收入增速放緩，但合同負債增長較爲健康，2Q24 我們預計該趨勢仍會延續。伴隨轉型期間消化，我們預計公司B端訂閱業務表觀增速後續有望回到快速成長區間。
盈利預測與估值
考慮到公司C端WPS AI落地節奏慢於預期、B端授權需求有所波動、B端訂閱業務轉型影響短期業績表現，下調2024/2025 年收入6.2%/9.7%至52.02/64.15 億元，下調2024/2025 年利潤7.3%/7.3%至15.03/18.85 億元。考慮到行業板塊估值中樞下行，下調目標價30.4%至266 元（基於45x 2025e P/OCF），較現價有29.8%上行空間，現價對應34.7x 2025eP/OCF。考慮到公司在AI應用賽道卡位明確、商業化落地確定性較高，維持跑贏行業評級。
風險
研發投入超預期；WPS AI商業落地不及預期；國產化推進節奏不及預期。