來源：伍治堅證據主義
過去一年（截至2024年5月31日），美股表現十分強勁，在短短的12個月時間內上漲了27.8%。考慮到聯儲局的基準利率依然處於高位（5.25%-5.5%），並且在短期內並沒有降息的跡象，這個漲幅讓很多股民大呼意外，完全沒有料到。
然而也有不少人指出，過去一年美股的上漲有一個顯著特點，即漲幅主要來自於市值最大的幾家公司，也就是$蘋果 (AAPL.US)$、$英偉達 (NVDA.US)$、$微軟 (MSFT.US)$、$谷歌-A (GOOGL.US)$和$亞馬遜 (AMZN.US)$。截至2024年5月底，$標普500指數 (.SPX.US)$中市值最大的10家公司的市值總和相當於指數總市值的35.4%，是過去30年的最高位。前25家公司的市值總和，和剩下的475家公司的市值總和一樣，各佔半壁江山。
事實上，哪怕是在市值最大的10家公司裏，其分化差距也是十分懸殊。這裏一個不得不提的“現象級”股票就是英偉達。從今年年初算起，截至2024年6月18日，英偉達股票上漲173.8%，同期的標普500指數上漲15%，而衡量小盤股表現的$羅素2000指數 (.RUT.US)$下跌0.1%。也就是說，美國的大市值股票漲幅遠遠高於小股票，而大市值股票中，英偉達的漲幅又遙遙領先其他大盤股。
這種情形導致美股中的大盤股估值遠高於小盤股。比如截至5月底，標普500指數中市值最大的10%的股票，其市盈率中位數爲21.9倍，而同期市值最小的10%的股票的市盈率中位數爲15.3倍，比前者便宜了30%左右。
因此一些投資者不免產生以下的問題：是否可以考慮購買一些美股小盤股？目前來看，有哪些理由支持或反對購買小盤股？我們下面就來分析一下這個問題。
首先，購買小盤股的話，可以對沖大盤股票組合中的“英偉達”風險。英偉達是本輪“人工智能”投資主題引發的美股牛市的最大贏家。目前人工智能還處於和投資者的蜜月期，是衆多投資者最爲看好的熱門賽道，但有經驗的投資者一定明白，這樣的蜜月期遲早會結束。到時候，熱潮退卻，英偉達和一衆人工智能股票會從高位下調，甚至大跌，很可能是一地雞毛。那個時候持有一些小盤股的話，應該會減輕投資組合的回撤。
基於過去一年多時間的上漲，目前的美股大盤股市值，高度集中在信息科技行業（Information Technology and Communication）。比如羅素1000指數（注：美股市值最大的1000家公司）中，信息科技行業的市值佔比高達38%，其平均市盈率高達40倍左右。而同期羅素2000指數（注：美股市值排名1001-3000的公司）中的信息科技行業市值佔比爲20%左右，僅爲羅素1000指數的一半左右。所以相對來說，小盤股的市值分佈更加平均，不存在高度集中於信息科技行業的情況。
其次，小盤股和大盤股之間的估值鴻溝非常明顯，已經接近歷史上最懸殊的水平。截至2024年5月31日，羅素2000指數的平均預期市盈率（Forward PE）比羅素1000指數預期市盈率便宜了27%左右。這個估值鴻溝已經接近1990年以來的最大差距，僅次於1999年互聯網泡沫破裂前夕的估值差。如果均值回歸的規律依舊有效，那麼我們有理由相信，大盤股和小盤股的估值差距遲早會縮小。
從歷史上來看，當小盤股和大盤股的估值差距越來越大時，接下來的小盤股股價表現往往好於大盤股。比如學者的回歸統計（Fang, 2024）顯示，大盤股和小盤股的估值差距，和兩者接下來10年的股價回報差距有顯著的負相關關係。估值差距越大，那麼後面10年的大盤股股價表現相對於小盤股來說就越差。
第三，歷史統計顯示，當美國經濟進入央行降息週期時，小盤股的表現往往會優於大盤股。基於過去40年（1/1984-5/2024）的統計分析顯示，小盤股和大盤股的股價回報差別，和央行的基準利率變化呈現出顯著的負相關關係。也就是說，一旦聯儲局開始降息，那麼很可能小盤股的表現會超過同期的大盤股股價回報。
第四，相對來說，小盤股對“逆全球化”的抵抗力更強。從1991年前蘇聯解體開始，全球經濟逐步進入了“全球化”階段，跨國資本、國際貿易和人才開始在全球各國之間流動。這個“全球化”現象最大的受益者之一，就是美股大盤股。然而在2016年特朗普成爲美國總統後，“全球化”開始逆轉，各國之間的貿易摩擦逐步升級，催生了越來越多的懲罰性關稅。“逆全球化”中的重要一環是“美國第一（America First）”，該原則要求美國公司停止或者減少外包，將更多的產能搬回美國。這個趨勢對於小盤股有更大的利好推動。舉例來說，羅素1000指數（大盤股）中的美國公司，其營收大概有40%來自於美國以外的市場。而羅素2000指數（小盤股）中的美國公司，其來自於美國以外國際市場的營收僅佔24%，遠小於大盤股公司。因此如果“逆全球化”趨勢得以持續，特別是如果特朗普在11月份勝選再次成爲美國總統的話，小盤股可能會受到刺激而表現的比大盤股更好。
綜上所述，在大盤股之外，投資者可能可以考慮配置一些小盤股。當然，以上分析只是指出，小盤股基本面相對於大盤股的誘人之處，但這些分析並不能告訴我們哪個時候這些基本面優勢會轉化成股價回報。也就是說，它無法幫助我們擇時。作爲一個理性的投資者，我們還是應該牢記多元分散的投資原則，不要把自己的投資過度集中於某幾隻股票，或者僅限於大盤股，而是要把雞蛋分散在不同籃子裏，大盤和小盤股雙管齊下，並確保自己的投資組合包括股票、債券和房地產等不同的資產類型，這樣才能有效應對難以預測的經濟週期和央行政策變化，獲得更好的風險調整後收益。
編輯/emily