投資要點
計算機+遊戲雙主業並進，業績穩健增長。公司成立於2001 年，從事ICT 運營管理，後併購天津殼木佈局遊戲，形成計算機+遊戲兩大業務集群，其中游戲業務聚焦全球市場，專注SLG 手遊研運出海，計算機業務聚焦ICT 運營管理、物聯網與通信，並拓展智能催收、智能電銷等人工智能及大數據業務，探索新增長點。2023 年及2024Q1 公司實現營收59.62/14.88 億元，yoy+24.06%/22.79%，歸母淨利潤8.87/2.95億元，yoy+63.84%/65.62%，高經營管理效率下，人效提升顯著，2020-2023 年公司人均創收CAGR 爲8%，人均創利CAGR 爲24%。
遊戲業務：SLG 手遊研運能力出衆，老遊利潤穩健釋放，新遊有望相繼上線貢獻增量。公司遊戲業務主體天津殼木成立於2009 年，經過2009-2012 年的單機、2013-2016 年的品類探索階段，自2017 年起專注SLG 手游出海，並取得出色成績，2016-2023 年天津殼木收入CAGR達48%，淨利潤CAGR 達27%，其中2023 年實現營收44.98 億元，yoy+26.52%，淨利潤11.05 億元，yoy+44.46%，淨利潤率24.56%，yoy+3.05pct。公司遊戲業務利潤持續增厚，主要得益於核心遊戲《Warand Order》《Age of Origins》保持高於競品的內容更新頻次，滿足玩家內容消耗需求，長生命週期流水錶現出色，其中《WAO》流水趨穩，《AOO》流水仍處增長階段，利潤有望進一步釋放。展望後續，公司儲備的新遊《代號DL》《代號LOA》等預計將於2024 年內開始上線海外地區，我們認爲《WAO》《AOO》已相繼驗證公司於SLG 賽道的經驗積累和玩法研判能力，積極關注新游上線投放、調試情況。
計算機業務：ICT 運維有望企穩回升，AI 及創新業務開拓新增量。公司計算機業務爲B 端客戶提供數字化產品和解決方案，包括ICT 運營管理、物聯網與通信、人工智能與大數據、創新業務四大板塊。2023年初，公司運用自有NLP 技術，推出人工智能催收解決方案“泰嶽小催”平台，後升級爲“泰嶽智呼”平台，覆蓋智能電銷、智能催收領域。2022-2023 年AI 業務主體鼎富智能實現營收0.67/1.43 億元，同比高增54%/114%，淨利潤-0.66/-0.63 億元，虧損主要系股權激勵費用及研發投入等影響，看好後續業務持續增長，同時隨着股權激勵費用攤銷結束，鼎富智能有望實現盈利，帶動計算機業務利潤彈性釋放。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年實現營收66.81、77.61、86.88 億元，同比增長12.05%、16.16%、11.95%，歸母淨利潤11.51、12.69、14.49 億元，同比增長29.71%、10.30%、14.17%。我們採用分部估值法，預計2024 年遊戲業務貢獻淨利潤13.24 億元，給予15 倍PE， 對應市值199 億元，計算機業務貢獻收入16.85 億元，給予2.50 倍PS，對應市值42 億元，合計目標市值241 億元，對應目標價12.27 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：老遊長線運營不及預期風險，新遊流水不及預期風險，計算機業務扭虧不及預期風險，行業監管風險