本報告導讀：
公司是以财富管理爲核的大中型券商，隨着歷史包袱陸續卸下，基本面進入上升通道，預計未來盈利能力相對同業仍將持續佔優。
投資要點：
投資建議：給 予“增持”評級，目標價9.57元。公司隨歷史包袱逐步卸下，利潤實現連續5 年正增，我們預計治理改善、經營提效等因素仍將繼續助推公司盈利增長，相對同業繼續佔優。預測2024-2026 年營業收入爲72.3/76.7/80.9 億元，同比+1.6%/6.0%/5.5%；歸母淨利潤分別爲22.7/24.8/27.6 億元，同比+5.4 %/9.5%/11.0%，對應EPS 爲0.28/0.30/0.33 元，BPS 爲5.75/6.03/6.34 元。我們謹慎地選取 PB 估值法的估值結果，給予公司目標價9.57 元，給予“增持”評級。
歷史包袱陸續出清，基本面進入上升通道。1）公司收入結構以财富管理和投資業務爲主，拆解過去幾年盈利變化，重資產業務尤其是投資業務貢獻主要業績增量；2）其背後原因在於公司過去受股東紛爭、控股股東重整等因素拖累，債務融資停滯。而隨着股東架構清晰、管理層落定，公司治理重回正軌，公司面臨的債務融資約束放開。自2022 年恢復證券公司債發行以來，公司以“做大利潤、提升價值”爲導向，槓桿率逐步從21 年末的3.4x 修復至24Q1 的4.3x，兩融業務修復失地、自營業務持續加碼；3）向前看，預計瑞信證券（中國）參股股權出讓等歷史事項落地、平安集團賦能下經營提效等因素有望繼續帶來公司業績超出同業增長，輕裝前行在路上。
公司戰略以财富管理爲核心，關注與平安證券同業競爭問題解決進展。1）公司綜合實力位於行業第15 名左右，區別於其他大中型券商，公司戰略以财富管理爲核心，力爭成爲财富管理特色鮮明、高質量發展的大型綜合類券商；2）财富管理是公司的特色、亦是優勢，公司财富管理收入長期位列行業第12 名左右，網點數量居行業第2；3）當前主要矛盾逐漸轉爲同業競爭問題的解決進展。中國平安同時控股平安證券及方正證券，需5 年內解決同業競爭問題，關注後續進展。
催化劑：盈利釋放；與平安證券同業競爭問題解決新進展。
風險提示：權益市場大幅波動；與平安證券同業競爭問題解決存在不確定性。