電改加速，重視當前階段三大方向。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，電改加速，重視當前階段三大方向，方向一：當前用電量高增階段，需要火電、核電等基荷電源建設，同時新能源大規模併網，需要解決新能源消納問題。方向二：電改政策加速推進，過去單一制電價有望依據電源角色不同，獲取如容量、輔助服務、環境溢價等綜合價值。方向三：電改政策已推動煤電容量電費向下遊用戶傳導，以2024年5月數據來看，平均佔工商業用戶代購電費4.7%左右，未來輔助服務費用等也有望向下游傳導，疏導成本。
國聯證券主要觀點如下：
設備商：電改保障能源安全，基荷電源穩中有進
國聯證券認爲，火電與核電設備商充分受益於電改背景下基荷電源加速建設，迎來業績快速提升。火電：新一輪火電投資加速，2024M1-M4同比高增35%。2023年火電開工量爲122GW，同比增長68.8%，2024年M1-M5火電開工量爲34.5GW，同比增長10.6%，受益火電新建及靈活性改造，火電設備商有望迎來業績兌現期。核電：2024年預計覈准10-12臺機組，核電行業成長性高。2024年M1-M4，核電累計投資額爲265億元，同比+25.0%，預測2024年開工機組有望接近12.02GW，帶動設備商利潤提升。
火電運營商：三部分收益模式逐步兌現
國聯證券認爲，火電運營商三部分收入模式已經完善，隨着電改政策持續推進，電能量價格趨於穩定，容量電價回收比例提升，輔助服務市場擴容，火電收益模式更具穩定性促火電ROE持續提升，典型火電公司ROE同比增長1.12pct。煤價方面Q2煤價同比降低，重點電廠庫存相對歷史高位，全年火電燃料成本有望同比降低，增厚火電運營商利潤。
綠電運營商：消納問題有望改善，邊際好轉或在即
消納問題導致利用小時數情況承壓，2024年M1-M4風電累計利用小時爲789小時，同比降低77小時，光伏累計利用小時數爲373小時，同比降低42小時，新能源利用率目標原則上放寬至90%，新能源項目利用小時數或有承壓。綠電外送特高壓建設加速改善物理消納條件，可再生能源考覈要求提升，綠電交易規模提升帶動體現環境價值，綠電運營商有望迎來邊際好轉。
水電、核電運營商：稀缺基荷電源，穩定資產提升估值
水電：來水轉好，Q1水位、蓄水量同比高增。利用小時數方面，受益2024Q1降水偏豐，來水改善，水電出力增加，2024年M1-M4累計利用小時數爲785小時，同比增長48小時，水電機組折舊陸續到期，盈利能力逐步提升。核電：基荷電源利用小時穩定，隨着電改深入，市場化交易電量比例提升，有助於帶動核電上網電價上行。水電、核電作爲基荷電源，盈利能力穩定，分紅能力提升，估值水平有望持續提升。
投資建議：電改步入深水區，運營商、設備商率先受益
電力運營商方向，建議關注華能國際(600011.SH)、皖能電力(000543.SZ)、浙能電力(600023.SH)、三峽能源(600905.SH)、中國核電(601985.SH)等。火電、核電設備方向，建議關注東方電氣(600875.SH)、江蘇神通(002438.SZ)等。
風險提示：政策推進節奏不及預期；電源審批建設進度不及預期；原材料成本變化。