納芯微擬收購上海麥歌恩79.3%股份，磁傳感器業務持續擴張
納芯微公告擬以現金方式收購上海麥歌恩79.31%股份，收購對價合計爲7.93 億元。麥歌恩主要產品包括磁性開關位置芯片、磁性電流芯片、磁性編碼芯片、磁傳感器及相關模組等，應用領域包括消費電子、工業、新能源汽車等。麥歌恩23 年營收3 億元，承諾24 年利潤到達0.39 億元，該公司估值爲10 億元，對應2024 年25.6x P/E。此次收購有利於納芯微拓展產品矩陣，整合供應商、客戶、研發資源提高競爭力。我們預計公司24-26 年收入爲18.5/24.5/31.3 億元，看好公司在產品佈局、資源整合等方面發揮優勢，給予11 倍24 年PS（行業均值10.2 倍），維持買入，目標價142.78 元。
麥歌恩主營傳感器芯片，應用領域包括消費電子、工業、新能源汽車等麥歌恩核心團隊來自霍尼韋爾（Honeywell）、邁凌（MaxLinear）、美滿電子（Marvell）等傳感器和半導體頭部企業，主要產品包括磁性開關位置檢測芯片、磁性電流/線性位置檢測芯片、磁性編碼芯片、磁傳感器及相關模組等，產品廣泛應用於消費電子（手機終端、無人機、掃地機、兩輪電動車等）、工業（機器人、工業控制、安防等）、新能源汽車（三電、底盤、BMS等）領域。麥歌恩在磁編碼、磁開關等細分領域已建立起領先市場份額優勢。
麥歌恩2022 年/2023 年收入爲2.7/3.0 億元，歸母淨利潤0.29/0.19 億元,轉讓方承諾麥歌恩 2024/25/26 年淨利潤目標爲 3,912/5,154/7,568 萬元。
豐富磁編碼、磁開關等磁傳感器的產品，客戶協同提高產品覆蓋度我們認爲本次收購有利於1）業務整合：據Mordor Intelligence 推測，2029年全球磁傳感器市場規模超過51 億美元，麥歌恩業務協同公司現有磁傳感器業務佈局，納芯微將成爲國內少數同時具備位置、速度、開關、電流等多品類磁傳感器產品和業務佈局的公司；2）研發資源整合。發揮雙方的技術優勢，完善公司磁傳感 IP 技術積累;3）客戶基礎整合。麥歌恩在磁傳感下游尤其是汽車電子領域積累了廣泛的客戶基礎，與公司現有信號鏈、電源管理芯片產品互補，公司汽車業務產品覆蓋度及市場佔有率有望持續提升；4）供應鏈整合，可提升公司對供應商的議價能力以及整體的盈利能力。
維持買入評級，目標價142.78 元
暫不將麥歌恩並表納入盈利預測內，需求逐步復甦，我們調整公司24-25年收入至18.5/24.5 億元（前值：17.4/22.6 億元），考慮到毛利率下滑及隨着人員擴張費用上升影響，下修淨利潤至-1.85/0.59 億元（前值0.1/2.7 億元），公司短期利潤承壓，看好公司在產品佈局、資源整合等方面發揮優勢，給予11 倍24 年PS（行業均值10.2 倍），維持買入，目標價142.78 元。
風險提示：下游景氣度復甦不及預期，行業競爭格局加劇。