核心結論：區位優勢提供優質資源，業務深耕於浙江，佈局於全國，股東背景助力資源整合。作爲一家總部位於杭州的省直屬上市證券公司，財通證券自成立以來，充分把握浙江省經濟活躍、客戶優質等特點，實施深耕浙江戰略，立足浙江省內資源發揮地域優勢，從一家區域性經紀類券商逐步發展爲全國性綜合券商。我們預計財通證券2024-2026 年歸母淨利潤分別爲23.26 億元、25.64 億元、29.38 億元。公司深耕浙江區位優勢顯著，客戶規模持續增長，我們給予公司2024 年1.03 倍PB 的估值，對應目標股價爲7.83 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
經紀業務：財富業務深化轉型，客戶群規模快速增長。作爲浙江唯一省屬證券公司，公司不斷整合多方資源，截至2023 年末，財通證券共設立29家分公司，擁有134 家證券營業部，主要分佈在浙江省內各區縣（104家）。财富管理業務客戶數量近四年均實現雙位數增長，截至2023 年12 月31 日，公司經紀業務客戶數突破326 萬人，較上年末增長14%。2023 年實現經紀業務淨收入11.99 億元，同比+1.3%，佔營業收入比重20.6%，是公司營業收入的重要組成部分。
投行業務：“投行+投資+財富”三駕馬車促集團協同，市佔率有望提升。公司2023 年投行業務淨收入7.61 億元，同比+68.4%。分類來看，財通證券股權承銷規模相對較小，截至2023 年末，公司股權承銷額85.08 億元，同比113%，其中IPO 募資41 億元，再融資承銷規模44 億元。債券承銷規模保持穩定上升態勢，自2018 年的193.7 億元增長至2023 年的1251 億元，CAGR 爲45.23%，市佔率由2018 年的0.34%持續提升至2023 年的0.94%。
資管業務：資管業務收入穩步提升，規模呈上升態勢。公司通過控股財通資管並參股財通基金開展券商資管業務，業務收入自2019 年以來持續增長，2023 年公司實現資管業務淨收入15.53 億元，同比增長6.37%。整體資管規模從2018 年的1424 億元上升至2023 年的2765 億元（公司內部口徑），CAGR 爲14.20%。
風險提示：市場波動風險、業務風險、市場活躍度下降風險。