投資亮點
首次覆蓋寶豐能源（600989）給予跑贏行業評級，目標價20.30 元，基於P/E估值法，對應2024-2025 年20.9x/10.0x 市盈率。公司是國內煤制烯烴標杆企業，內蒙項目正在穩步推進，公司收入和盈利高成長確定性高。理由如下：
煤制烯烴成本優勢突出。在油價強於煤價的能源環境下，煤制烯烴成本優勢較爲突出。國內烯烴行業已在低谷兩年多，聚烯烴價格已經跌至油制烯烴成本以下，進一步大幅下跌壓力不大。煤制烯烴由於路徑優勢，目前盈利能力較爲突出；且受益於國內煤炭價格從高位調整，我們預計2024 年煤制烯烴的盈利將繼續擴大。
內蒙項目盈利確定性高。得益於寧東和內蒙地區較低的煤炭價格，以及公司優秀的投資建設成本管控能力，公司在煤制烯烴行業中盈利水平領先。目前正在推進的內蒙古年產300 萬噸烯烴項目採用DMTO-III 技術，單噸投資成本進一步降低，我們認爲有望獲得比寧東基地更高盈利水平。該技術路線已在寧東三期項目得到驗證，4Q24 達產的確定性高。
項目投產後，公司烯烴產能將提升至520 萬噸/年，成爲煤制烯烴產能第一的企業。
烯烴行業在2026 年後有望逐步走出低谷。2022 年以來烯烴行業低迷，除了受全球宏觀經濟波動影響，更重要的是中國烯烴和聚烯烴的投資在2019-2025 年持續維持高位，產能投放量大幅高於需求增長。基於對國內烯烴行業投資的節奏，以及全球高成本烯烴產能開始退出的判斷，我們認爲烯烴和聚烯烴行業在2026 年後有望逐步走出低谷。公司在2025年後預計有570 萬噸以上的聚烯烴產量，在景氣週期中彈性較大。
我們與市場的最大不同？過去幾年公司成長性較高，收入和利潤驅動主要依靠大額資本開支投建煤制烯烴產能。4Q24 公司內蒙項目投產後，大額資本開支將告一段落，我們認爲屆時公司自由現金流情況有望實現較大改善，2025 年後公司分紅和股息率將有較大提升潛力。
潛在催化劑：內蒙項目順利投產；油-煤價差進一步擴大。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2025 年EPS 分別爲0.97 元/2.03 元，CAGR 爲62.2%。
目前公司股價對應2024-2025 年17.8x/8.5x 市盈率。首次覆蓋給予“跑贏行業”評級，目標價20.3 元，對應2024-2025 年20.9x/10.0x 市盈率和17.1%的上行空間。
風險
聚烯烴產品價格波動的風險；原煤價格波動的風險；獲取煤礦的不確定性風險；焦煤、焦炭價格波動的風險；項目審批和建設不及預期的風險。