磷矿布局持续推进，一体化比例提升巩固成本优势。公司已获得两个探矿权，储量1 亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120 万吨/年，打石场在推进探转采，落地后我们预计对应120 万吨+铁锂的磷资源需求，本次贵州承诺将进一步新增5000 万吨磷矿采矿权，且铜冶炼项目中的副产品硫酸及蒸汽有助于进一步降低生产成本。磷矿价格高位为1000 元/吨，而生产成本为 300 元/吨左右（含资源税），若自供比例将达到 20%，对应增厚正极单吨利润 600 元/吨，将从25 年起逐步增厚利润。投資要點
事件：公司擬在貴州合資建設50 萬噸銅冶煉項目及30 萬噸鐵鋰及磷鐵項目，公司擬出資65-70%，員工持股平台與第三方出資不超過35%，總投資預計150 億元，其中一期率先建設20 萬噸銅冶煉聯產80 萬噸硫酸及蒸汽產能，建設週期24 月，且貴州黔南州政府支持公司在一期投產前新增5000 萬噸以上磷礦探礦權，加深一體化佈局。
遠期六年新增30 萬噸產能規劃，謹慎擴產維持市佔率持續提升。公司當前產能70 萬噸，我們預計全年出貨70 萬噸+，同增35%，市佔率持續提升，鐵鋰龍頭優勢明顯。公司擴產謹慎，本次30 萬噸爲未來六年產能規劃，將跟隨需求增長逐步擴產，產能利用率維持較高水平，24H2 計劃新增貴州5 萬噸產能，25 年預計出貨90 萬噸+，同增30%，行業龍頭地位維持。
磷礦佈局持續推進，一體化比例提升鞏固成本優勢。公司已獲得兩個探礦權，儲量1 億噸，現已獲得黃家坡採礦許可證，產能120 萬噸/年，打石場在推進探轉採，落地後我們預計對應120 萬噸+鐵鋰的磷資源需求，本次貴州承諾將進一步新增5000 萬噸磷礦採礦權，且銅冶煉項目中的副產品硫酸及蒸汽有助於進一步降低生產成本。磷礦價格高位爲1000 元/噸，而生產成本爲 300 元/噸左右（含資源稅），若自供比例將達到 20%，對應增厚正極單噸利潤 600 元/噸，將從25 年起逐步增厚利潤。
鐵鋰加工費見底，預計後續盈利企穩回升。 24H2 低端產品價格小幅下行，但當前行業龍頭已滿產，我們預計高端產品加工費穩定，公司Q1 單位淨利達0.1 萬元/噸，後續隨着產能利用率提升，外加磷礦投產一體化比例提升，公司淨利有望恢復至0.2 萬元/噸左右。
投資建議：考慮公司深化一體化佈局鞏固成本優勢，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲10/25/34 億元，同比-35%/+147%/+35%，對應PE 爲23/9/7 倍，考慮公司爲鐵鋰正極龍頭，成本優勢顯著，給予25 年15x，目標價50 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，電動車銷量不及市場預期。
