智能化加速車燈升級，千億市場空間廣闊。車燈是汽零領域的黃金賽道，燈源升級（鹵素-氙氣-LED/OLED/激光）及智能化（AFS-ADB-DLP）加持，單車價值量成倍增長。ADB 可自動切換遠近光燈，能防眩光且識別能力更強，是當前智能車燈的主流方案，2023 年起，特斯拉、華爲、小米等新能源企業配置意願強，傳統合資也陸續上車。更高階的智能車燈系統還可以採集分析車道信息、檢測來車距離，協助識別並處理緊急事件。DLP 車燈尚處於發展初期，核心器件成本高，部分車型提供選配。根據Moderintelligence 數據，考慮光源、智能化等升級，預計到2027 年，全球車燈市場達481.1 億美元（折算人民幣3497.6 億元），複合增長率爲6.55%高壁壘、高集中，梯隊明顯、自主突圍。車燈技術難、質量要求高、客戶認證週期長、研發投入大，參與企業需要有較好的成本管控能力以及和主機廠同步開發的能力，進入門檻較高，市場高度集中，競爭者之間梯隊明顯。根據marklines 數據，2023 年，前照燈市場，小糸、法雷奧、馬瑞利、海拉、斯坦雷份額分別爲20%、16%、12%、11%、11%。
隨着合資車企提升本土化採購需求，自主車企加速培養供應體系。以星宇爲代表的優秀自主燈企，質量好、技術優，效率高且具備成本優勢，2018到2023 年，公司產品、客戶快速突破，市場份額從10%提升到14%。
深耕國內、佈局歐美，全球化穩步推進。公司注重研發，資金投入、人才引進與外部合作（牽手地平線、華爲）多線並進，與海外技術差距快速縮小，實現光源從鹵素、氙氣到LED/OLED 的升級，產品從小燈、尾燈到前照燈的突破，ADB、DLP 等智能車燈已量產。公司零部件自制、優勢突出，客戶端車企覆蓋面廣。2009-2020 年，公司緊抓合資在國內的產品升級及供應鏈開放的發展機遇，實現規模和盈利能力的跨越式提升。2021-2023 年的電動化浪潮，公司迅速和新勢力、華爲等達成深度合作，拿下多個優質高端項目。公司已進入外資豪華品牌供應鏈，隨着歐洲工廠產能釋放及註冊成立墨西哥星宇和美國星宇，公司全球化發展進入新階段。
盈利預測：預計2024-2026 年公司實現營業收入129.5/161.6/200.4 億元，同比增長分別爲26.3%/24.8%/24.1%，歸母淨利潤15.0/19.2/24.7億元，同比增長分別爲36.0%/28.4%/28.2%，對應21/17/13 倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：LED 車燈滲透率或低於預期；大燈毛利改善或不達預期；行業增速或低於預期；相關測算誤差。