盈利能力顯著提升，產品結構持續優化
公司2023/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲21.01/4.86/5.76 億元，分別同增24%/29%/26%，主要系味精主營業務明顯放量所致，歸母淨利潤分別爲1.30/0.35/0.49 億元，分別同增181%/2022Q4 爲-0.03 億元/ 同增135% 。盈利端，2023/2024Q1 公司毛利率分別爲17.15%/24.49%，分別同增3pct/9pct，預計主要系高毛利味精/雞精等復調產品放量優化產品結構，疊加算力租賃業務取得進展所致；公司藉助國貨機遇加大線上平台費投，2023/2024Q1 銷售費用率分別同增1pct/2pct 至5.02%/6.96% ， 管理費用率分別爲3.59%/4.62% ， 分別同比-0.1pct/+1pct ， 綜合導致2023/2024Q1 公司淨利率分別爲6.22%/8.78%，分別同增3pct/4pct，盈利能力延續改善趨勢。2024 年經營規劃，公司深入貫徹落實“521 品牌復興戰略”，爭取2024 年實現營收33 億元，營業利潤3.5 億元。
味精規模高質量擴張，算力業務貢獻業績
2023 年味精渠道下沉成效顯現，2023 年公司味精/雞精等復調/麪粉/有機肥/水業/液態調味品/其他產品營收分別爲16.23/2.57/1.09/0.29/0.14/0.10/0.56 億元， 分別同比+26%/+36%/-33%/-13%/+485%/+105%/+492%，2023 年味精/雞精銷量分別爲15.86/2.63 萬噸，分別同增32%/29%，味精噸價爲1.02 萬元/噸（同減4%）。味精主業渠道下沉成果顯著，銷量提升明顯，雞精等復調產品結構持續優化，同時公司推進蓮花健康調味品產業園二期工程項目建設，夯實主業競爭優勢。算力業務2023Q4 正式佈局後初步顯現增量，2023年實現營收0.01 億元，毛利率59%，盈利能力顯著優於主業。2024Q1 主業表現穩健，算力業務營收貢獻提速，2024Q1味精/雞精/麪粉/有機肥/水業/液態調味品/其他產品營收分別爲4.54/0.63/0.29/0.07/0.04/0.04/0.06 億元，分別同比+28%/+15%/-1%/+14%/+1%/+417%/-10% ， 算力業務實現營收0.09 億元，味精主業延續高增趨勢，國內推進渠道下沉與全國化佈局，海外味之力項目持續推進，預計項目落地後爲味精出口銷售提供新通道；液態調味品低基數下實現高增；算力租賃業務營收貢獻提速，未來公司通過併購重組整合等方式發揮綜合資源優勢，第二增長曲線逐漸發力。
線上業務持續提速，全國化佈局穩步推進
線下業務基本盤夯實，線上業務持續提速，2023 年公司線上/ 線下渠道營收分別爲0.76/20.22 億元， 分別同增317%/21%，2024Q1 營收分別爲0.31/5.45 億元，分別同增324%/22%，公司藉助抖音等線上渠道加快推廣，味精主業/水業持續在電商平台放量。全國化佈局效果顯現，2023 年華北/ 華東/ 華南/ 華西/ 華中/ 國外營收分別爲
1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08 億元， 分別同比+26%/+99%/-18%/+18%/+30%/+48% ， 2024Q1 營收分別爲0.53/0.77/0.90/0.85/2.11/0.60/5.76 億元， 分別同增58%/26%/16%/12%/43%/1%/26%，公司加強華中核心市場外的區域佈局，2024Q1 華北等薄弱市場開拓效果顯現，爲公司全國化均衡發展助力。
盈利預測
我們公司持續進行內部改革，解決歷史包袱，輕裝上陣，積極開拓第二增長曲線，隨着內部降本增效成果持續釋放，盈利增長勢能有望進一步延續。根據年報與一季報，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.16/0.25/0.38 元，當前股價對應PE 分別爲22/14/9 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、食品安全風險、主業增長不及預期、算力業務推進不及預期、成本上漲風險等。