近期資本市場在交易經典的避險：股票弱勢，債券強勢，人民幣貶值。避險交易背後，市場對國內增長預期冷淡。
上週一組資產定價現象，頗值關注：A股市值最大公司“易主”，工商銀行市值突破2萬億元，超越貴州茅台。
近期銀行板塊走紅利定價邏輯，即股票中的類債定價；茅台是中國槓桿型增長繁榮的標誌。
茅台市值讓位於工行，這一轉折可被視爲當下中國資產風險偏好收縮的一個腳註。
中國資產風險偏好何時修復？
去年以來壓制中國風險資產的核心要素就兩點，美元流動性偏緊，中國地產下行。期待中國資產風險偏好回升，同樣也緊盯這兩個變量。解救中國地產最有效的政策就是降利率，故中國資產風險偏怎樣才能打開？靜候寬鬆，海外降息，中國降利率。
上週資本市場關注點如下：
（1）A股市值最大公司“易主”，工商銀行市值突破2萬億元，超越貴州茅台；
（2）英偉達股價大跌，AI相關產業鏈跟隨調整；
（3）產業復甦，疊加AI加速迭代，消費電子板塊熱度較高，蘋果產業鏈表現強勢。
（4）科技大會點燃行業激情，工業母機概念迎來漲停潮。
近期資本市場交易出一組經典避險組合：股票弱勢，債券強勢，人民幣貶值。避險交易背後隱含的市場觀點，對國內增長預期冷淡。
上週A股交易再度往兩端跑：一端是紅利，銀行、石油石化、電力及公用事業板塊漲幅居前。另一端是政策信息驅動工業母機交易熱度，還有就是市場交易AI或縮短蘋果用戶換機週期，消費電子產業鏈熱度較高。
上週與經濟強相關的週期板塊繼續下行，即便上週北京地產政策有所放鬆。上週房地產、非銀金融、醫藥板塊表現尤弱，港股也繼續回調，恒生指數失守18000點。
中東局勢反覆，以色列和黎巴嫩真主黨民兵之間的戰風險，推漲原油和黃金價格，近期人民幣匯率走弱。
自從5月出口環比降溫之後，市場的交易風格再度回到去年9-11月。這在側面印證今年2-5月上旬的A股行情，本質上在交易一波海外需求的小反彈以及中國搶出口。
隨着海外需求降溫，中國出口下行，市場重拾兩條中長期交易主線：強勢美元和高壓美債壓制中國資產風險偏好；地產數據仍在探底，賦予中國債市超強牛市的底氣。
中國資產的風偏什麼時候可以打開？
最新一期製造業PMI 49.5，持平於5月。預計近期將陸續公佈的6月出口、金融以及經濟數據，不會有太大變數，大體延續5月趨勢。換言之，目前暫時還不能期待經濟數據本身能夠激發中國資產定價的風偏改善。
既然去年以來壓制中國風險資產的核心要素就兩點，美元流動性偏緊，中國地產下行，那麼期待中國資產風險偏好回升，同樣也緊盯這兩個變量，一是美元流動性由緊轉松，二是地產築底。
寬鬆，中國資產風偏打開的條件。
美國三季度貨幣寬鬆的概率低，目前美國通脹數據顯示降息最早也在四季度才能看到。中國地產何時築底，對這一塊目前市場討論最多，也存在一定分歧。
如果說之前市場還有期待，期待一線地產政策放開之後，中國地產將走出一條傳統路徑“一線地產企穩反彈-->二低能級城市地產銷售量價築底”；去年至今，廣州、深圳、上海，甚至北京逐步打開地產政策，然而一線地產價格仍未有明顯變化。市場意識到，本輪地產不一般，未來的演繹路徑也不能套用傳統框架。
我們之前用城鎮居民套戶比數據論證，2021年城鎮居民套戶比從小於1轉變爲大於1，標誌着2021年之前的房地產舊有時代宣告終結，即投資品模式終結。
中國地產處於投資品向消費品模式切換的過程。這一過程中，地產收儲、因城施策等政策，有用，但並非關鍵政策，解救中國地產最有效的政策就是降利率。
中國資產的風偏怎樣才能打開？靜候寬鬆，海外降息，中國降利率。
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