公司近況
近期多重積極信號利好航空貨運，重視旺季前佈局機會。1H24 跨境空運供需景氣超我們預期，6 月以來政策扶持跨境電商空運力度加碼，亞馬遜開展“全託管”空運直髮業務，均有利於航空貨運景氣度中長期向好。我們上調公司2024/25 年盈利至33.0 億/44.4 億元，上調目標價至26 元；公司是跨境航空貨運龍頭稀缺標的，我們重申看好其盈利彈性及中長期成長空間。
評論
1H24 跨境空運需求略超我們預期、供給緊於預期，看好旺季景氣上行。
1H24TAC上海空運運價指數平均同比上漲3%，2Q24 同比上漲23%，2Q運價淡季不淡，主由電商平台持續擴張、製造業空運需求略超我們預期、客機腹艙等即期運力供給緊於我們預期。展望下半年，考慮臨近電子產品及電商旺季，同時海運供應鏈擾動持續、貨量或邊際外溢至空運，我們預計空運運價或仍將景氣上行，上調2024 全年即期運價同比增速假設至12%。
政策扶持跨境電商加碼，民航電商空運監管便利化。6 月12 日商務部等9部門發佈“關於拓展跨境電商出口推進海外倉建設的意見”，提出大力支持跨境電商賦能產業發展、增強跨境電商物流保障能力。6 月起廣州、上海機場針對跨境電商帶鋰電池、化妝品等運輸手續較複雜的品類開啓便利化收運（此前該品類多借助中國香港等地轉運），我們看好政策優化帶動電商空運效率提升、增強內地相關機場及航司的服務競爭力。
亞馬遜入局“全託管”，重視平台格局變化對電商空運的積極信號意義。6月底亞馬遜計劃推出“低價商店”項目，品類、流程與Temu“全託管”模式接近，幹線採取空運方式。我們認爲，亞馬遜作爲美國頭部電商平台入局全託管，爲跨境電商低價產品打開更大流量入口，對空運量價及小包裹清關模式可持續性均是積極信號，對電商空運中長期需求假設可以更樂觀。
盈利預測與估值
基於1H24 空運供需好於預期、全年運價中樞上行，我們上調公司2024年、25 年盈利預測16%、33%至33.0 億元、44.4 億元；當前股價分別對應市盈率爲9.8 倍、7.3 倍。重申跑贏行業評級，出於對電商空運景氣度的看好，我們上調目標價24%至26.0 元，對應2024、2025 年市盈率爲12.5倍、9.3 倍，較當前有28%的上行空間。
風險
國際貿易摩擦；運力引進速度不及預期；海外需求不及預期。