投资建议：规模稳步扩张，资产质量改善坐落經濟大省，資產規模有望延續高擴張。從外部環境來看，1）信貸空間廣闊：山東省經濟體量位居全國前列，爲銀行規模擴張帶來較好經濟環境；同時在新舊動能轉換等政策支撐下，優質信貸需求或更爲旺盛。2）山東城商行擴張空間相對廣闊：一是與浙江對比來看，山東省內城商行整體資產規模與全省經濟體量匹配度相對較低；二是對標浙江兩家規模達到萬億元級別的上市城商行，齊魯銀行規模也有一定向上空間。從內部發展來看，齊魯銀行近年來規模擴張保持較高速度，且有望延續，1）規模擴張有驅動：2023 年末齊魯銀行基建相關類貸款在總貸款中佔比31.3%，位於上市城商行前列，同時區域內都市圈、世界級港口建設等政策有望持續帶來基建類融資需求。2）資本相對充裕，規模擴張有基礎：24Q1 末齊魯銀行核心一級資本充足率10.23%，且公司尚有66 億元可轉債未轉股，若順利轉股也可有效補充資本。
淨息差有望充分受益於存款掛牌利率調降。資產端，貸款定價整體仍面臨行業性的下行壓力。而負債端成本優勢顯著，且有望延續：1)負債結構、定價均較好，齊魯銀行2023 年吸收存款平均餘額在計息負債中佔比達到77.7%，存款成本率2.11%，助推其2023 年負債成本率在上市城商行中排名第三低。2)定期存款佔比高有望更受益於存款掛牌價調降，齊魯銀行2023 年末定期存款在總存款中佔比67.8%，其中個人定期存款在總存款中佔比達到40.4%，即受益於存款掛牌利率調降的範圍相對較大。
歷史不良包袱基本卸下，當前不良認定較爲嚴格。目前，齊魯銀行資產質量歷史壓力逐步得到化解，雖然當前24Q1 末不良率1.25%在可比同業中仍相對偏高，但是不良認定標準較爲嚴格，2023 年末逾期90+/不良爲65%。靜態測算，若齊魯銀行2023 年末逾期90+/不良和另外16 家上市城商行均值相等，則對應不良率爲1.04%，即使保持304%的撥備覆蓋率水平，對應也可少提貸款減值準備19.8 億元；若逾期90+/不良爲100%，則不良率爲0.83%（測算僅作爲對比參考，不代表公司資產質量管理策略）。
投資建議：規模穩步擴張，資產質量改善
立足於經濟大省，齊魯銀行區位優勢突出，當前山東省內多重政策推動，優質信貸需求或更爲旺盛，爲公司的信貸增長提供支撐，公司的資產規模擴張有望延續較高速度；且負債端定期存款佔比高有望更充分受益於存款掛牌價調整，淨息差表現或更穩定，量增價穩支撐營收持續增長。同時，公司資產質量持續改善，且不良認定較爲嚴格，後續不良仍有下降潛力，從而爲利潤增長帶來支撐。預計齊魯銀行2024-2026 年EPS 分別爲1.00、1.13、1.28 元，2024 年6 月28 日收盤價對應0.6 倍24 年PB，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動超預期；區域信用風險暴露；地方金融競爭格局變化超預期。
