儒意系入股，管理層履新，產業鏈上下游資源有望聯動，具備一定的向上估值彈性。
院線龍頭，佈局電影全產業鏈。公司成立於2005年，2015年上市，2019年收購萬達影視95.8%股權，完成電影全產業鏈佈局，並擴展至電視劇、遊戲等業務，2009-2023年公司影院票房市佔率均爲全國第一。
實控人變更，管理層履新。（1）2023年底，上海儒意/儒意投資接手萬達投資100%股權，控股股東仍爲萬達投資（持股20%），儒意系掌舵人柯利明間接持有公司20%股權，成爲實控人；第二、三大股東爲莘縣融智（萬達文化集團旗下）、陸麗麗，分別持股10.21%/8.26%。（2）2024年初，董事會改組，中國儒意前執行董事陳曦任公司董事長兼總裁，分管影視內容、五洲發行及時光網業務；陳洪濤仍任公司董事/執行總裁，分管院線業務；王會武仍任公司董事/副總裁/董秘；中國儒意前高管龔嶠/楊海分別任公司董事/監事會主席，龔嶠分管公司遊戲業務。
影院業務經營效率領先，新股東有望助力“影院市佔率提升”、“提高內容板塊產出能力”、“大力發展衍生品”三大戰略。
影院：（1）經營效率高，市佔率提升。據藝恩，2023年公司國內直營影院票房恢復至2019年的98%，優於大盤整體的84%；單影院/銀幕票房恢復至2019年的80%/81%，恢復節奏優於大盤；市佔率15.4%，較2019年提升2.24pct。公司與萬達廣場租約展期至2033年底，到期可延長10年。疫情後國內整體銀幕增速顯著下降，且進入整合期，公司保持穩健擴張，且在規模、成本端具有比較高的優勢，經營效率領先，有望實現市佔率持續提升。（2）賣品業務強勁，盈利能力有望提升。2017-2023年，公司賣品業務收入佔影院相關業務（放映+賣品）平均爲18.1%，高於其他頭部影投。
2023年公司單人次賣品收入9.4元，其中國內爲6.9元，澳洲爲38.9元，國內單人次賣品收入高於其他頭部影投（4.0-5.8元）。未來公司將繼續加大開發自研食品飲料和其他產品線，強化賣品業務，並依託時光網發展衍生品業務，開發自有IP衍生品且積極獲取外部頭部IP授權（Loopy、泡泡瑪特旗下IP等）。
廣告：廣告業務主要分爲廣告代理及影片投資、影片植入廣告及影院相關廣告業務。2016-2019年，廣告收入增長較快，2018年達到高點25.2億元，2023年爲13.2億元。2023年影院相關廣告收入9.6億元，其中國內影院廣告收入0.8億元，澳洲影院相關廣告業務收入8.8億元，Hoyts旗下ValMorgan爲澳大利亞最大的數字廣告屏公司；2023年廣告代理業務收入3.6億元。
影視：新股東中國儒意以影視內容爲核心，內容投資製作經驗豐富，成功打造多部爆款內容。藉助新股東在影視內容研發、製作及宣發的優勢，公司有望實現資源共享和優勢互補，製作更多優質作品，也可結合自身優勢在影片發行領域發力。公司儲備項目豐富，已定檔《抓娃娃》《白蛇：浮生》《有朵雲像你》《騙騙喜歡你》等，儲備《誤殺3》《轉念花開》《唐探1900》等；劇集儲備《四方館》《錯位》預計2024年播出，《我們正青春》《黑夜告白》製作中，《北京摺疊》等孵化中。
遊戲：互愛互動專注遊戲發行，持續推進出海策略，海外收入佔比提升明顯。公司2023年海外遊戲收入1.2億元，佔整體遊戲收入的32.4%。出海代表產品《聖鬥士星矢：正義傳說》2024年1月上線日本市場，最高位居日本iOS暢銷榜第3名，2024年6月26日仍位居iOS暢銷榜第50名，表現優秀。
後續儲備《暗影格鬥3》《戰鬥法則》等產品。
財務輕裝上陣，業績逐步修復。（1）公司歸母淨利潤在2017年達到高點15.2億元，2019/2020年業績受商譽減值及疫情影響，2023年歸母淨利潤9.1億元，恢復較好，公司放映、廣告、內容板塊均有向上空間。（2）經營活動現金淨額保持在較高水平，2023年達44億元，積極通過償還長短期借款改善財務狀況，2024Q1末長短期借款26.3億元，較2023年末大幅減少。（3）截至2023年末，商譽賬面價值43.75億元，其中澳洲院線33.3億元，萬達影視板塊8.6億元，兩塊業務發展穩定向好。
政策支持，電影行業供給需求雙復甦，渠道端有望出清整合。（1）政策：多項電影發展相關政策頒佈實施及國家電影局相關領導多次發表重要講話，有望推動電影行業繁榮、高質量發展。（2）供給：國內影片備案/上映數量逐步恢復，內容類型呈現多元化；行業頭部公司賬上現金儲備改善；重磅影片儲備豐富，預計於2025年春節檔開始釋放，電影供給數量質量持續改善中。（3）需求：相較於北美成熟市場，中國疫後票房復甦更好；三到五線市場需求旺盛，票房份額佔比持續提升，2023年三到五線市場票房（不含服務費）229.38億元，已恢復至2019年的92%，好於大盤整體恢復情況；2023年中國城鎮人口人均觀影次數（1.4次）與北美髮達市場（2.7次）仍有差距，隨着票價佔收入比例持續降低，觀影人次有望持續增長。（4）渠道：2019年開始中國銀幕增速放緩，中小影投出清，整合機會增加，單銀幕產出有望迎來拐點。
盈利預測和投資評級：公司爲國內院線行業龍頭，票房市佔率穩步提升；新股東有望賦能公司三大戰略，提升全產業鏈經營優勢；公司財務輕裝上陣，狀況改善，業績修復明顯，各大業務板塊均有向上空間。基於此，我們預計2024-2026年公司營業收入155.30/170.95/182.20億元，歸母淨利潤分別爲12.13/15.69/18.25億元，對應EPS爲0.56/0.72/0.84元，PE爲21.73/16.80/14.43X，維持“買入”評級。
風險提示：票房恢復不及預期、電影開發進程不及預期、票房表現不及預期、成本控制不及預期、行業競爭加劇、人才流失、線下消費需求不及預期、資產/信用減值、估值中樞下移、數據來源不一致等風險。