投資要點
三一重能深耕風電行業十餘年，傳承三一製造基因。2008 年公司前身三一電氣有限成立，2017 年成立三一新能源公司，向產業鏈兩端延伸，涉足新能源開發業務。2020 年以來，公司憑藉成本和製造能力優勢，加速市場拓展，根據CWEA 統計，2023 年三一重能風機吊裝量爲7.41GW，在國內陸風市場市佔率約10%，排名上升至第四位。公司基於雙饋技術路線持續推進大型化，陸上風機已佈局15MW 機型，海上風電形成8.5-16MW 系列產品。
國內風電覆蘇，海外需求高增有望加速出海。陸風方面，預期未來陸風裝機基本盤在80GW 附近，以大換小+風電下鄉有望合計貢獻30GW/年增量，行業價格戰伴隨快速大型化進程持續至今，但今年年初以來的公開報價已呈現企穩態勢，行業競爭格局及盈利預期迎來改善，後續可關注風機制造業務盈利修復進程。海風方面，“十四五”海風規劃容量近60GW，24-25 年海風裝機需達到30GW，24 年預計將進入新一輪的搶裝期，同時深遠海規劃也將在十四五期間落地，海風板塊有望啓動新一輪成長週期。出口方面，2023 年國內風電出口3.7GW，同比+60.2%，海外已成爲國內主機廠商重點佈局市場，出海逐步進入新階段，中國技術、中國標準逐步落地海外。
數智化賦能打造成本領先優勢，持續佈局“雙海”。公司通過核心零部件自產+箱變上置技術+風機大型化+數智化持續賦能“成本領先戰略”，有望在激烈競爭中脫穎而出，目前國內風機份額超過9%（陸風約10%），排名前五，且盈利能力優勢明顯。海風風機領域，公司推進整機和核心零部件協同設計，已佈局山東東營基地，且首批機組已成功下線，未來有望進軍海風市場。2023 年，公司海外新突破，實現對中亞、南亞地區風電設備出海，海外訂單毛利率更優，同時將帶來明顯的訂單增量。
盈利預測與評級
我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲223.0/257.2/286.5億元，歸母淨利潤分別爲23.2/27.2/30.9 億元，PE 倍數分別爲12.7、10.8、9.5 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：
風電裝機不及預期；市場競爭加劇的風險；海風+海外市場拓展不及預期；產品質量風險。