智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，美國電力供需預期正發生深刻變化，AI新動能的出現、電氣化率提升疊加再工業化傳統用能復甦或使美國電力需求走出十年停滯期。電力供給正在成爲發展瓶頸，在美國電力市場化程度高的地區，通過電價提升吸引電站投資或是解決AI用電瓶頸的方式。建議關注三條投資邏輯主線。
華泰證券主要觀點如下：
德州缺電幾率率先上升，尖峯電價和點火價差上漲帶來發電企業業績彈性
德州地區的低電價(受益於豐富天然氣資源)、低稅收(州層面不徵收企業和個人所得稅)、快接入(聯邦弱監管，電力併網速度更快)優勢或將繼續吸引包括AI數據中心、工業等在內的新增電力需求落地，而供給端受制於外部互聯有限面臨脆弱平衡。
ERCOT電力需求短期已出現緊張信號，今年尖峯電價出現時間大幅提前至1和5月，期間平均電價同比+77%、+59%。ERCOT最新評估預計今年8月晚9點尖峯時段需實施有序限電的概率已增至12%，美國國家氣象局預測今年美國將迎來有記錄以來最炎熱夏天之一。
中期來看，電力供給或成爲需求增長瓶頸。ERCOT地區新增負荷從申請到接網僅需0.5~1年，電源側需要1.5~2年，輸電側更是需要3.5~6年。儘管ERCOT通過“先接網後調控”一定程度上縮短了源網側項目申請流程，但仍不及負荷上線速度。ERCOT預計2023-29年電力負荷的複合增速爲0.8%(基準)~8.7%(樂觀，考慮與輸電服務商達成意向但尚未簽署併網協議的增量負荷)，而電力名義裝機的複合增速爲2.6%(悲觀，考慮還未正式向ERCOT發出通知但有退役計劃的機組)~2.8%(基準)，我們測算對應可控裝機的複合增速僅有0%~0.3%，顯著慢於需求增速，帶來尖峯缺電風險。
ERCOT地區此前在2017、18、23年均出現可控裕度跌落帶動尖峯電價和點火價差擴張的情形，可控裕度跌落10%可帶動點火價差擴張1~10倍。華泰證券預計，ERCOT可控裕度將繼續以0.01~0.08/年的速度下降，帶動點火價差繼續擴張。發電企業的銷售電價部分通過雙邊協議或金融對沖提前鎖定，敞口部分將受益於現貨電價和點火價差增長。
以2024年爲基準，發電企業當年、第二年、第三年電價鎖定比例一般90%+、50%~80%、25%~50%， 10%的現貨電價上漲或帶來發電企業EBITDA彈性1~8%、4~9%、5~13%，若電價完全不鎖定則彈性爲9~22%(基於四家市場化發電企業指引彙總)。
美國電力公用事業板塊還有哪些值得關注的投資邏輯？
電價提升帶來電站投資回報提升是解決AI發展供電瓶頸的市場化方式，帶來美國電力板塊投資機會。而過去美國電力供需的長期低迷使當前仍留有市場化發電資產的上市標的更爲稀缺，關注三條邏輯主線：
1)ERCOT地區競爭性發售電企業，隨夏季需求旺季來臨，電價上漲或驅動基本面行情；2)ERCOT以外的PJM、CAISO等市場陸續上修負荷預測，遠期電價若上漲將帶動地區內傳統發電資產彈性改善，以及新能源發電資產長協電價預期改善；3)拉長週期看，近兩年美國公用事業指數走勢未能充分反應公用事業費率的提高，若美國降息週期開啓，電力需求上漲預期強地區的規管公用事業公司或率先迎來重估。
風險提示：電力需求增長不及預期，電力供給釋放快於預期，本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，並不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。