投資亮點
首次覆蓋廣鋼氣體（688548）給予跑贏行業評級，目標價11.50 元，基於P/E估值法，對應2024 年估值倍數43X，公司是領先的電子大宗氣體綜合供應商。理由如下：
公司打破外資壟斷，與海外巨頭形成1+3 格局。由於准入門檻高，全球及中國電子大宗氣體市場由三大外資巨頭壟斷，即林德氣體、液化空氣和空氣化工。公司是國內少數實現超高純電子大宗氣體大規模供應的內資企業，2023 年公司在新建項目中標產能佔比達24.6%，已與三大外資企業形成“1+3”競爭格局。推進集成電路和半導體顯示領域材料國產化，廣鋼氣體助力智造中國芯、點亮中國屏。
氦氣是電子大宗業務關鍵氣體，廣鋼氣體資源優勢突出。氦氣是僅次於氮氣，電子大宗氣體第二大用氣品種。我國氦氣資源相對貧乏，進口依存度超90%。公司是全球氦氣供應鏈的第一家內資氣體公司，在當前國內氦氣進口業務由外資主導的背景下，公司已成長爲國內最大內資氦氣供應商。
現場制氣是長坡厚雪賽道，客戶粘性高、盈利穩定性強。現場制氣業務具有排他性，且合同期限通常長達15 年以上，與下游客戶深度綁定。
此外現場制氣業務收費包括固定收費（~40%）和變動氣費，盈利能力更爲穩健。隨着公司新中標現場制氣項目陸續投產，公司盈利能力有望進一步增強。
我們與市場的最大不同？市場擔憂現場制氣業務未來競爭加劇，我們認爲專業化要求高、重資產模式、氦氣稀缺資源共同構建了行業護城河。
潛在催化劑：新中標項目投入運營，氦氣氣源進一步豐富。
盈利預測與估值
我們預計公司2024~25 年EPS 分別爲0.27 元、0.35 元，CAGR 爲20%，當前股價對應2024/2025 年34/26 倍P/E。參考可比公司，考慮到廣鋼是電子大宗氣體稀缺標的、客戶認證領先、新中標項目優勢突出，我們認爲應當給予公司一定估值溢價。我們給予公司目標價11.5 元，26%上漲空間，對應2024/25 年43/33 倍P/E，首次覆蓋給予“跑贏行業”評級。
風險
氦氣採購價格上升，採購量不及預期；現場制氣項目客戶履約能力惡化，收益不及預期；行業競爭加劇。