聲學觸控龍頭，發展第二增長曲線，打造全方位感知體驗平台。公司前身於1993 年成立，前期專注於微型聲學器件的研發及銷售，隨後分別在2008 年及2009 年進軍觸控及光學業務。隨着2015 年iPhone 所引領的對聲學及觸控產品的創新需求，公司業務迅速發展；2018 年公司進入業務調整期並逐步大力發展自身光學業務。公司橫向拓展自身產品矩陣，覆蓋感知體驗解決方案的所有領域，積極發展各產品之間的協調能力爲其賦能。2023 年，由於下游終端需求疲軟、庫存高企等原因，2023 年全年營收爲205 億元，同比下降1%；扣非歸母淨利爲4.1 億元，同比下降28%。公司2023 年下半年經營情況出現好轉，下半年毛利率均相較於上半年有所提升，下游需求逐步復甦，公司業績有望迎來較大改善。
智能座艙持續，滲透收購PSS 開啓車載聲學新篇章。MEMS 麥克風市場規模未來將保持穩定的增長態勢，2029 年預計達到30 億美元，2023-2029 年CAGR 爲6.3%。在消費電子領域，公司全面佈局揚聲器和麥克風產品，高端產品持續交付，2023 年全年SLS 大師級揚聲器出貨量突破千萬支。在車載聲學方面，我國智能座艙市場規模預計2025 年將突破千億，5 年CAGR 達12.7%，高於全球增速。公司以收購PSS 爲契機，實現內外部協同發展，整合已有產品、服務、方案並升級生態合作，將加速滲透全球汽車聲學行業，尤其是拓展車載信息娛樂系統業務。
自研WLG 技術優勢明顯，玻塑混合鏡頭持續放量。預計2024 年全球光學鏡頭市場規模突破750 億元，2019-2024 年期間複合增長率爲11%。光學鏡頭市場的持續增長，一方面得益於最大下游應用市場，智能手機的高端化趨勢，另一方面受到車載鏡頭需求釋放的正向影響。（1）在手機鏡頭方面，中高端機型搭載玻塑混合鏡頭是手機鏡頭行業的明顯趨勢，基於公司自研WLG 技術的玻塑混合鏡頭具有更大光圈和更高解析力，出貨給小米、傳音等手機品牌，截至2023 年底公司玻塑混合鏡頭累計出貨近800 萬支。（2）在車載光學領域，公司可生產全系車載鏡頭，系統支撐車身360 度場景感知。
我們認爲，隨着WLG 玻璃鏡片良率提升帶來產能爬坡，公司光學業務的盈利能力有望進一步提升。
乘摺疊屏手機之東風，開拓精密結構件應用。在電磁傳動方面，橫向線性馬達憑藉在啓停速度、振動頻率和轉化效率方面的優勢，在旗艦機市佔率進一步提升；成立仿生觸感實驗室，繼續加強全鏈路觸覺整合的能力，高度重視電機模組的長期價值。在精密結構件方面，公司2023 年轉軸量產出貨、散熱產品收入同比增長超過100%，將不斷拓展高價值量業務，抓住摺疊屏出貨量快速增長、終端對散熱需求提升的機會，持續開拓精密結構件的應用。
盈利預測與投資建議：綜上我們預計公司在2024/2025/2026 年分別實現營業收入257/285/315 億元，同比增長25.4%/11.0%/10.5%,實現歸母淨利潤14/19/24 億元，同比增長91.4%/31.3%/30.9%，當前股價對應24/25/26 年PE 分別爲24/18/14X。看好公司在聲學與光學的積累以及行業升規的持續演進，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：智能手機需求復甦不及預期，新品研發進度不及預期，全球貿易摩擦持續。