投資要點
AI 應用拉動3C 鋰電需求回暖，行業拐點確立。公司在3C 鋰電中份額近10%，僅次於ATL，其中筆電份額31%、手機份額8%。消費電子行業自21 年高點後，需求已經連續2 年下滑，隨着24 年AIPC、AI 手機推出，有望帶來換機潮，銷量重拾增長5-15%增長，並且AI 機型帶電量普遍提升10%。價格方面看，24 年原材料價格底部企穩，但25 年隨着硅基、鋼殼、容量提升、pack 自供等均價有望上漲，對應市場空間10%+至820 億元，2030 年超1000 億元。
公司手機業務放量，助力消費業務再上臺階，產能利用率+Pack 自供比例提升增厚利潤。公司23 年消費類收入105 億元，其中筆電66 億元，手機34 億元。未來筆電平穩略增，而手機成長空間大。23 年公司手機電池市佔率8%，新客戶放量+高端機型突破，預計24 年手機收入20%增長至41 億元，25-26 年將再提速，遠期手機份額目標20-30%，收入空間超100 億元。其中，大客戶蘋果23 年起量，當年出貨1000 萬隻，24 年翻番至2000-2500 萬隻，25 年進一部分翻番，預計可佔蘋果20%需求，26 年仍有提升空間，未來有望突破三星。因此我們預期公司消費類業務24 年收入增8%至113 億元，25-26 年提速至20%+，且盈利端看，公司目前產能7 億隻，名義產能利用率50-60%，Pack 自供比例40%+，25-26 年利用率和一體化提升，消費類毛利率有提升空間，預計24-26 消費類貢獻10/13/16 億元利潤，同比增7%/27%/27%。
汽車啓停電池已獲國內外大車企定點，可貢獻第二增長曲線。公司2019年陸續佈局動儲電池業務，23 年虧損擴大至4.6 億元（權益），24 年聚焦啓停、無人機等優質業務，其中啓停業務23 年出貨10 萬套，目前已獲得美國大客戶、歐洲捷豹路虎、Stellantis、奔馳等定點，並且公司是理想主供、小米獨供，預計24 年出貨有望達到80-100 萬臺，收入貢獻超6 億元，25-26 年進一步翻番增長，遠期該市場空間500 億元，公司有望獲得20%份額。盈利方面，24 年公司減少虧損業務、並積極引入外部股東，我們預計24 年虧損4.2 億元（權益）、25 年減虧、26 年有望盈虧平衡。
盈利預測與投資評級： 預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲6.0/10.2/16.4 億元，同比增長75%/68%/61%，對應PE 爲28/17/10 倍，從分佈估值角度看，由於消費類業務24 年利潤預計10-11 億元，25-26年我們預計增長25%+，疊加動儲業務遠期空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）行業需求放緩超預期；2）原材料價格波動；3）技術創新進度不及預期。