國內領先的結構力學性能研究和電化學工作站整體解決方案提供商東華測試成立於1993 年，公司始終專注於智能化測控系統的研發、生產和銷售，具備結構力學性能測試分析系統（2023 年營收佔比58.68%，下同）、結構安全在線監測及防務裝備PHM 系統（18.03%）、基於PHM 的設備智能維保管理平台（6.32%）、電化學工作站（15.36%）四大類產品線，包含傳感器、數據採集與控制分析系統、控制與分析軟件平台，公司產品均爲自主研發、設計和生產，且擁有獨立自主的知識產權。
營收穩健增長，盈利能力向上
公司業績保持穩健增長態勢，2021 年至2023 年營收、歸母淨利潤CAGR分別爲21.3%/4.7%，其中2023 年同比分別變動+3.03%/-27.94%。
2024Q1 公司分別實現營收/歸母淨利潤1.04/0.27 億元，同比分別增長45.16%/165.70%。從盈利能力來看，公司24Q1 毛利率/歸母淨利率分別爲67.27%/26.20%，同比分別增長1.78/11.89pct，銷售/管理/財務費用率同比分別變動-3.33/-4.69/+0.1pct，整體控制良好。
PHM 市場快速發展，公司有望于軍民兩端同時拓展市場根據億渡數據，2021 年中國PHM 市場規模爲35.78 億元，基於各行業領域的滲透率還有進一步提升的空間，同時如航空軍工類的潛在空間龐大，市場規模將以36.48%的CAGR 增至2026 年的161.37 億元。公司在對坦克車發動機、裝甲車、雷達車、空降車等防務裝備和基礎設施的安全運營提供保障的同時，也在水務工程、港口機械、盾構機、油田、風電等民用領域大力拓展，有望進一步夯實公司核心競爭力。
六維力傳感器爲人形機器人核心零部件，公司有望伴其成長核心受益六維力傳感器通常安裝在手腕、腳腕、足底或手部，在運控規劃、姿態調整、力度感知等中起到重要作用。公司具備研發六維力傳感器的底層技術條件，傳感器產品具備可靠性高、穩定性高、指標優異等優勢，適用於各種惡劣環境，目前公司六維力傳感器處於小批量試製階段，後續有望伴隨人形機器人市場成長而核心受益。
投資建議與盈利預測
東華測試是國內領先的結構力學性能研究和電化學工作站整體解決方案提供商，傳統業務方面有望實現民用PHM 業務的快速成長，新興業務方面研發進程中的六維力傳感器有望受益於人形機器人的放量。預計東華測試2024-2026 年營收分別爲6.12/8.11/10.26 億元， 同比增長61.72%/32.54%/26.57%，歸母淨利潤分別爲1.76/2.49/3.15 億元，同比增長100.45%/41.37%/26.81%，對應EPS 分別爲1.27/1.80/2.28 元，對應PE 爲24.22/17.13/13.51x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇的風險；新產品、新項目投入產出的風險；市場需求不及預期的風險；賬款回收不及預期的風險