本報告導讀：
冷軋不鏽鋼行業加工費見底，下游家電出口需求旺盛，帶動精密不鏽鋼產品加工費企穩。伴隨公司產量釋放，我們預期公司業績將持續增長。
投資要點：
維持“增持” 評級。不鏽鋼需求穩步上升，不鏽鋼冷軋加工行業加工費或逐步見底， 上調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲6.16/6.57/7.48 億元（原5.28/6.27/7.15 億元），對應EPS 分別爲1.68/1.79/2.04 元。考慮到同行業公司估值水平的下降，維持公司目標價24.84 元，維持“增持”評級。
行業底部逐步確立，公司單噸盈利或已觸底。根據鋼鐵協會不鏽鋼分會數據，2023 年及2024 年1 季度，我國不鏽鋼表觀消費量分別爲3108.22、730.84 萬噸，同比分別增長10.56%、2.87%，不鏽鋼消費量持續增長。下游來看，冷軋不鏽鋼重要下游家電行業需求穩步上升。
2024 年1-4 月，我國空調、冰箱產量同比增速分別爲17.60%、14.10%，出口增速分別爲12.2%、30.3%，家電的國內、出口需求均較爲旺盛。
2023 年各季度及24Q1，甬金股份單噸毛利分別爲749、674、609、679 及638 元/噸，對應單噸產品淨利分別爲197、173、131、158 及175 元/噸，結合行業需求回暖的趨勢來看，公司單噸產品毛利的下跌趨勢或已經停止，不鏽鋼冷軋行業的底部區域逐步探明。
公司產量在未來兩年仍將持續釋放。2023 年及2024 年1 季度，公司不鏽鋼冷軋板銷量分別爲285、70 萬噸，同比分別增長15. 08%、47.05%。根據公司2023 年年報，公司浙江甬金19.5 萬噸、廣東甬金35 萬噸項目分別於2023 年12 月、7 月投產，2024 年兩個項目將繼續爲公司帶來增量。公司計劃2024 年冷軋不鏽鋼銷量達到320 萬噸。
中期來看，公司靖江甬金40 萬噸、越南甬金一期8 萬噸、越南甬金二期18 萬噸項目，將分別計劃於2024 年10 月、2024 年5 月、2025年5 月達到試生產階段。公司產能持續上升，預期產量將持續釋放。
鈦材項目繼續推進。公司鈦材、預鍍鎳鋼帶項目於2023 年5 月開始建設，預期於2024 年6 月達到試生產階段。鈦材以優異的性能，在消費電子領域的應用逐步打開，預期需求將持續增長。而預鍍鎳鋼帶強度更高，預期在電池領域的應用將逐步打開。
風險提示：新建產能投產不及預期；不鏽鋼價格大幅波動。