投資要點
中國工程機械龍頭，產品＋市場持續拓展，逐步擠身國際龍頭序列公司經混合所有制改革，經營活力持續釋放，爲我國工程機械行業龍頭，產品覆蓋工程機械、農業機械18 大類，已進入全球140 多個國家和地區。2017-2021 年行業景氣上行，公司營收CAGR 達30.3%，歸母淨利潤CAGR 達47.3%。2022年行業下行期公司業績承壓，2023-2024 年行業有望逐漸築底向上。2023 年公司市場+產品快速擴張，實現營收470.75 億元，同比增長13%，歸母淨利潤35.06億元，同比增長52%，毛利率27.54%，淨利率8.01%。2024Q1 公司實現營收117.73 億元，同比增長12.93%，歸母淨利潤9.16 億元，同比增長13.06%。
境外強勁增長延續，2024Q1 收入佔比提升至48%，品類+市場拓展支撐發展2020-2023 年公司境外收入CAGR 爲67%，佔比從6%提升至38%，境外毛利佔比從3%提升至45%。2024 年一季度境外收入57 億元，同比增長53%，佔總營收比例提升至48%。公司持續推進本地化戰略，海外子公司意大利CIFA 業務拓展至工起、建起等多領域，已建成30 餘個一級業務航空港，350 多個二級網點，產品覆蓋超140 個國家地區，品類+市場拓展雙管齊下支撐境外增長。
新品類持續突破，土方、高空機械快速成長，農機、礦機蓄勢待發2023 年公司土方、高空機械收入佔比爲14%、12%，營收同比增長89.3%、24.2%。公司土方機械增速顯著高於行業，收入相對份額由3%提升至9%。未來挖機型譜逐漸完善，出口步伐加快，有望成爲公司另一支柱板塊。高機國內中小客戶市佔率位居首位，後續分拆上市將增強資金實力，有望搶抓機遇加速發展。
公司2023 年農業機械收入20.9 億元，總營收佔比約4%。2023 年國內農機市場規模達3977 億元，公司仍有巨大潛力。2023 年礦機銷售規模近8 億元，同比增長140%，佔總營收比例約2%，持續看好產品研發推動公司礦山機械發展。
混凝土機械與起重機械行業國內築底+出口景氣持續，產能建設夯實優勢地位國內混凝土、起重機械更新週期與挖機相似，更新週期逐步啓動。出口市場空間廣闊，汽車起重機2024 年5 月出口890 臺，同比增長16.6%，累計出口3986臺，同比增長11.7%，出口表現明顯優於挖機。2023 年公司起重、混凝土機械收入佔比爲41%、18%，攪拌站等混凝土機械市場份額居前，工起等起重機械市場份額維持領先。重慶隨車吊工廠建設全面啓動，持續夯實傳統主業優勢地位。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲45.3、60.2、76.9 億元，同比增長29%、33%、28%。對應PE 爲14、11、9 倍。維持買入評級。
風險提示：地產、基建需求修復不及預期；境外出口不及預期；原材料波動。