中船防務：控股黃埔文衝，國內軍民船總裝骨幹企業中船防務控股子公司黃埔文衝創建於1851 年，是國內軍用艦船、特種工程船和海洋工程的主要建造基地，是中國疏浚工程船和支線集裝箱船最大最強生產基地。公司佈局海洋防務裝備、海洋運輸裝備、海洋開發裝備和海洋科技應用裝備四大領域。截止2023 年底，公司手持訂單合同總價約557.6 億元，其中手持造船訂單合同537.3 億元，包括110 艘船舶產品、2 座海工裝備，共349.87 萬載重噸，充裕在手訂單爲公司後續業績增長提供重要保障。
造船大週期量價齊升，船企享“產能、價格、成本”三重紅利供給側，船舶行業從2008 年金融危機後歷經多年供給側出清，全球船塢自2009 年高峰減少一半以上；需求側看，2000s 以來新造的船舶將從2020s 開始加速進入老齡化階段，疊加綠色動力催化，民船造船大週期開啓。
船廠供給緊而造船需求旺，賣方市場下，新船訂單向頭部集中，船企在手訂單飽滿，享受“產能紅利”；價格端，全球新造船價格指數持續維持高位，船企議價能力較高，享受“Δ供給＜Δ需求”的價格紅利；成本端，原材料影響較大的鋼板價格已自2021 年高位時的超7000 元/噸回落到4000 多元/噸的歷史中樞水平，量價與成本剪刀差享受“盈利紅利”。2023 年國內民營龍頭船企揚子江船業造船業務毛利率已達22%,同比+9pcts，預計2024 年國內上市船企也將步入盈利上行拐點。
投資建議：
我們預計2024-2026 年公司分別實現營收178/205/244 億元，同比增長10.5%/14.9%/19.3% ； 2024-2026 年分別實現歸母淨利潤5.0/10.9/18.2 億元，同比增長948%/116%/67.4%，H 股對應PE41.49/19.20/11.47。
本輪民船造船大週期下，我們選取海內外上市船企中國船舶、中國重工、揚子江、現代重工、三星重工爲公司可比公司。截止2024/6/28，可比公司中國船舶/中國重工/揚子江/現代重工/三星重工的PB（LYR）分別爲3.8/1.4/2.5/2.7/2.4，中船防務A/H 股PB分別爲2.4/1.4，中船防務H 股更具估值優勢。我們給予中船防務H股1.5 倍PB，選取2024/6/28 港幣兌人民幣匯率0.93，對應目標價19.92 港幣，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期風險，原材料價格及匯率波動，環保政策推進不及預期，盈利預測不及預期風險。