結論與建議：
公司是國內林漿紙一體化領軍企業，產品涵蓋文化紙、箱板紙、生活用紙等多種紙品。2024H1 漿價走強的同時紙品價格下滑，紙企盈利將受擠壓，而公司在林、漿等上游領域佈局多年，經營韌性得到凸顯。考慮到當前漿紙市場並未明顯改善，暫給予“區間操作”的投資建議。
上半年漿價上漲，紙企利潤將受影響：受消費恢復疲弱影響，2024H1 紙企漲價函落地效果並不明顯，截至2024 年6 月27 日，雙膠紙、銅版紙價格較年初分別下降6.5%、3.1%，而箱板紙仍舊受“零關稅”政策下進口紙品衝擊，價格較年初下降8.9%。而從成本端來看，闊葉漿明星、針葉漿銀星CFR 價格較年初分別上漲18.5%、7.7%，主要是因爲海外供給收縮：1）芬蘭、加拿大罷工相繼出現，運輸受阻疊加部分工廠停產，減少了市場整體的紙漿供給；2）歐洲紙漿需求回升，其中漂闊漿1-5 月累計消費量同比增長16%，並且各類紙漿價格較中國市場有明顯溢價，使得漿廠減少發往中國的木漿量。儘管庫存週期、運漿船期等因素使得2024Q1部分紙企維持了較高的利潤率，但我們預計Q2 開始紙企的利潤將逐步受到擠壓。
公司紙漿自供率達60%，林漿紙一體化優勢凸顯：公司自2008 年進入老撾實施林漿紙一體化項目以來成效明顯，目前山東、廣西和老撾三大基地漿紙總產能超1200 萬噸，並且紙漿自供率達60%左右。2022 年、2023年公司毛利率分別高於行業3.6、5.1pcts，有效減弱了木漿價格波動對公司造成的影響。產能建設方面，2024 年4 月公司宣佈擬實施廣西南寧二期項目，將建設年產40 萬噸特種紙生產線、年產35 萬噸漂白化學木漿生產線、年產15 萬噸機械木漿生產線及配套設施，在豐富產品矩陣的同時，進一步提高木漿自供率。展望未來，根據卓創資訊數據，2024H2 巴西255 萬噸、中國福建闊葉漿180 萬噸產能落地可能性較高，但考慮到匯率波動、國內議價權偏弱等因素，我們預計2024H2 漿價回落幅度有限，而公司憑藉林漿紙一體化優勢，盈利表現將持續優於行業。
盈利預測及投資建議：由於2024H1紙漿價格明顯上漲，我們略微下調2024年業績，預計2024-2026 年公司分別實現淨利潤34.1 億元、38.2 億元、41.3億元（之前預測分別爲35.1 億元、38.3 億元、41.6 億元），yoy 分別爲+10%、+12%、+8%，EPS 爲1.22 元、1.37 元、1.48 元，當前A 股價對應PE 分別爲11 倍、10 倍、9 倍，考慮到當前漿紙市場並未明顯改善，對此暫給予公司“區間操作”的投資建議。
風險提示：市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險、需求恢復不及預期