近年来受气候变化及地缘政治因素影响，海外矿山供给扰动，减产停产事件频发。其中包括秘鲁锌矿商Volcan 停产，俄罗斯Ozernoye 矿山推迟投产时间等，原矿供应明显不足。TC 价格受矿端扰动影响持续低迷。事件一：公司擬投資擴建凡口鉛鋅礦資源整合Ⅰ期獅嶺東礦段項目據公告，中金嶺南擬投資9.13 億元建設凡口鉛鋅礦資源整合Ⅰ期獅嶺東礦段擴建項目，項目將凡口鉛鋅礦採礦證範圍擴增至4.314km，新增證內鉛鋅金屬量66.65 萬噸，項目預期一年內開工，建設工期3 年，達產後實現獅嶺東礦段出礦30 萬噸/年。
事件二：公司擬投資優化調整廣西盤龍鉛鋅礦採選擴產改造工程項目廣西中金嶺南礦業目前生產能力爲3000 噸/日（即80 萬噸/年），公司擬按照優化方案實施盤龍鉛鋅礦6000 噸/日採選擴產改造工程項目，項目建設工期3 年，達產後生產規模達198 萬噸/年。
礦端供應擾動，近期鉛鋅價格持續上漲
近年來受氣候變化及地緣政治因素影響，海外礦山供給擾動，減產停產事件頻發。其中包括秘魯鋅礦商Volcan 停產，俄羅斯Ozernoye 礦山推遲投產時間等，原礦供應明顯不足。TC 價格受礦端擾動影響持續低迷。
截止2024 年5 月，鉛精礦TC 均價跌至35 美元/千噸，鋅精礦TC 均價跌至20 美元/千噸。目前鉛鋅價格上行，據生意社數據，6 月27 日鉛/鋅現貨價分別爲1.91/2.41 萬元/噸，較上年同期分別+25.0%/+18.8%，預計Q3 進入冬儲，鉛鋅價格仍有望維持高位。
海外銅礦預期25 年放量，銅金屬帶動業績增厚公司國內盤龍、凡口項目穩步推進，鉛鋅礦保有量持續增加；海外項目推動深化整體產業鏈佈局，開拓銅礦增利潛能。公司推進多米尼加邁蒙礦年產200 萬噸礦石量項目，預計2024 年12 月達到可使用狀態，投產後預計年產鋅金屬量約3.2 萬噸，銅金屬量約2.6 萬噸，金約890 千克，銀約24 噸。公司在多米尼加La Yaguaza-Los Sosa 斑岩銅礦找礦靶區施工兩個鑽孔，其中DA-29 鑽孔完成進尺1071.70 米。DA-30 鑽孔完成進尺883.65 米。公司於2023 年9 月20 日獲得Barbuito 勘探權區西南部靶區的礦權環境許可證，之後將對該區進行勘驗。預計兩大勘驗項目將推動邁蒙礦項目銅鋅資源保有量的持續擴大。考慮到邁蒙礦投產時間，預計2025 年銅礦放量，該項目將成爲公司海外盈利的重要來源。公司24 年規劃產量：鉛鋅精礦26.31 萬噸，鉛鋅冶煉45.7 萬噸，銅精礦1.27 萬噸，電解銅產量42.87 萬噸。銅產業鏈有望實現全流程貫通和新材料產業整合，內外聯動，預計將帶動業績增厚。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.45/10.16/11.40 億元（前值爲2024-2025 年分別爲16.4/20.9 億元，保守考慮鉛鋅價格下行風險下調），對應PE 分別爲18.75/15.60/13.91 倍，維持“買入”評級。
風險提示
產能釋放不及預期；銅、鉛、鋅等金屬價格大幅波動；海外經營風險等。