結論與建議
能源油氣景氣行情延續，加之夏季出行旺季將至，預計原油下游需求有提振預期。公司經營穩定，上游資源豐富，業績確定性強。公司重視股東權益，長期堅持高分紅比例，分紅配置價值仍然明顯，維持“買進”建議。
經營穩健，業績確定性高：2024 年Q1 在原油均價同比略有下降的背景下，公司盈利逆勢增長，創歷史新高。24 年Q1 公司實現營收8121.84億元，yoy+10.88%；實現歸母淨利潤456.81 億元，yoy+4.7%；實現扣非歸母淨利潤457.88 億元，yoy+3.78%。Q2 單季原油均價同比抬升，2024年Q2 布油均價85.0 美元/桶，yoy+9%，美油均價80.6 美元/桶，yoy+10%，公司Q2 營收利潤預計仍將增長。
成品油價上調，銷售板塊利潤持續修復：2023 年Q2 國內汽油、柴油標準品價格基期較低， 2024 年原油價格中高位震盪，帶動成品油價格同比提高，6 月28 日發改委公佈國內汽油供應價格爲9220 元/噸，較年初提高390 元/噸，較去年同期提高595 元/噸；柴油供應價格爲8175 元/頓，較年初提高380 元/噸，較去年同期提高570 元/噸。成品油價格提高將推動公司銷售版塊利潤持續回升。
天然氣成本下降，利潤增幅明顯：公司一直努力增加直供直銷客戶和終端市場銷售比例，持續提升銷售量效。2024 年Q1 公司天然氣銷售板塊銷量超過同期主要城燃公司零售氣增速。此外海外天然氣價格自2023年持續回落，國內天然氣售價波動較小，公司成本下降，利潤增厚。NYMEX天然氣2024 年H1 均價2.19 美元/百萬英熱，yoy-14%，公司天然氣銷售板塊盈利將維持增長態勢。
分紅比例提高，高股息屬性凸顯：公司維持高分紅比例政策，全年分紅比例達50%, 2021/2022 年分紅比例分別爲45%/52%。2023 年年中分紅0.21 元/股，年末分紅0.23 元/股，按6 月27 日收盤價計算，A 股股息率爲4.54%，港股股息率爲6.37%，高股息配置價值依然明顯。
盈利預期：我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現歸母淨利潤171/179/182 億元，YOY 分別爲+6%/+4%/+2%；EPS 分別爲0.94/0.98/0.99元，目前A 股股價對應P/E 分別爲10.4/9.9/9.8 倍，H 股對應P/E 分別爲7.4/7.1/6.9 倍。公司業績有保障，股息仍具有吸引力，維持“買進”建議。